달라진 세상, 달라진 메모리, 달라진 SK

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 330000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q 실적: 매출 22.2조원, 영업이익 9.2조원으로 차별화된 실적; DRAM과 NAND 빗그로스는 기존 가이던스를 훨씬 상회하는 20% 중반, 70%를 기록했고 재고회전 기간은 15분기 만에 최저 수준으로 하락. 2. 하반기 전망: 상반기는 관세에 대비한 선제적 수요가 있었음; 하반기 역풍 가능성을 완전히 배제할 수 없지만 업계 상황은 기존 우려에 비해 훨씬 양호할 전망; 일부 레거시 제품의 EOL 효과로 재고 확보 수요가 몰리며 전체 메모리 수급이 불안해지면서 가격이 예상보다 견조할 것으로 전망. 3. 기존 DRAM과 다른 HBM: 메모리 시장이 역대 최고를 기록 중인 가운데 SK하이닉스가 2018년 실적을 상회한 유일한 기업; AI와 HBM으로 메모리 시장의 특성이 과거와 달라졌고, HBM의 성장 피크 및 경쟁 심화 우려가 제기되나 피크 이후에도 기존 DRAM과는 다른 궤적이 형성될 것으로 예상. ## 주요 실적 및 전망 - 25년 영업이익 36.6조원, 26년 영업이익 40조원으로 엔비디아, TSMC, 브로드컴과 함께 반도체 빅4를 형성할 것으로 전망; 현 주가는 모멘텀 피크 및 경쟁심화 우려가 과도하게 반영된 수준; 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 25년과 26년 예상 BPS의 평균을 기준으로 타겟 P/B 2.1배를 적용한 33만원을 목표주가로 재산정. - P/B 밴드: P/B 1.6~2.4 배 범위 주가(천원) (25~35 만원 수준)이다. - EPS(원): (12,517) 27,182 42,539 43,964 41,966 - ROE(%): (15.6) 31.1 35.3 27.4 20.8 - ROIC(%): (7.5) 25.1 33.6 30.1 26.3 - 영업현금: 4,278 29,796 41,642 30,581 54,729 - 기말현금: 7,587 11,205 20,610 22,375 45,640 ## 추가 메모 - 유진 Research Center(12_ Eugene Research Center)은 SK하이닉스에 대해 2024-02-26부터 2025-07-25까지 "Buy" 등급을 연속적으로 제시했습니다. - 제시된 목표가(주가)들은 180,000에서 start해 330,000까지 다양하게 제시되었으며, 모든 항목에 "1년"이 투자기간으로 명시되어 있습니다. - 일부 항목에는 -4.0, 4.7 등 두 숫자 수치가 함께 기재되나, 2025-07-25의 항목은 "Buy 330,000 1년"으로 끝나고 이후 수치가 제공되지 않습니다.

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• - 2Q 실적: 매출 22.2조원, 영업이익 9.2조원으로 차별화된 실적; DRAM과 NAND 빗그로스는 기존 가이던스를 훨씬 상회하는 20% 중반, 70%를 기록했고 재고회전 기간은 15분기 만에 최저 수준으로 하락.
• - 하반기 전망: 상반기는 관세에 대비한 선제적 수요가 있었음; 하반기 역풍 가능성을 완전히 배제할 수 없지만 업계 상황은 기존 우려에 비해 훨씬 양호할 전망; 일부 레거시 제품의 EOL 효과로 재고 확보 수요가 몰리며 전체 메모리 수급이 불안해지면서 가격이 예상보다 견조할 것으로 전망.
• - 기존 DRAM과 다른 HBM: 메모리 시장이 역대 최고를 기록 중인 가운데 SK하이닉스가 2018년 실적을 상회한 유일한 기업; AI와 HBM으로 메모리 시장의 특성이 과거와 달라졌고, HBM의 성장 피크 및 경쟁 심화 우려가 제기되나 피크 이후에도 기존 DRAM과는 다른 궤적이 형성될 것으로 예상.
• - 실적 & 밸류에이션: 25년 영업이익 36.6조원, 26년 영업이익 40조원으로 엔비디아, TSMC, 브로드컴과 함께 반도체 빅4를 형성할 것으로 전망; 현 주가는 모멘텀 피크 및 경쟁심화 우려가 과도하게 반영된 수준; 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 25년과 26년 예상 BPS의 평균을 기준으로 타겟 P/B 2.1배를 적용한 33만원을 목표주가로 재산정.
• - 전세계 반도체 기업들 중 예상 실적 기준으로 영업이익 규모 면에서 엔비디아, TSMC, 브로드컴에 이은 세계 4 위 반도체 기업으로 자리매김하고 있다. 하지만 시가총액 기준으로는 11 위에 랭크되어 있는 것이 현실이다.