2분기는 Bit, 3분기는 제품믹스 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 360,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 실적 포착 - 2025년 2분기 매출액은 2025년 1분기 대비 26.0% 증가한 22조 2,320억원이다. - DRAM 매출액은 25년 1분기 대비 21.2% 증가하였고, B/G는 +24.0%, ASP는 1.4%로 추정한다. - NAND 매출액은 25년 1분기 대비 47.0% 증가하였고, B/G는 +72.0%, ASP는 -7.0%로 추정한다. - 2025년 2분기 영업이익은 1분기 대비 23.8% 증가한 9조 2,090억원이다. - DRAM 영업이익은 지난 분기 대비 29.9% 증가한 9조 5,890억원이며, NAND는 지난 1분기 대비 적자로 전환하여 영업손실 2,100억원을 기록했다. 2. 연간/다음 해 전망 및 분기 비교 - 2025년 연간 매출액 88,083억원, 영업이익 38,050억원, 2026년 연간 매출액 95,867억원, 영업이익 40,040억원으로 제시된다. - 2025년 2분기 실적치와 신규 추정치 비교: 매출액 22,232억원, DRAM 매출 17,123억원, NAND 매출 4,670억원; DRAM 영업이익 9,589억원, NAND 영업이익 -210억원; 총 영업이익 9,209억원. 또한 2분기 실적치 대비 차이는 매출액 +5.2%, DRAM -2.1%, NAND +24.2%, 총 영업이익 +1.1%, NAND은 적자전환. 3. 기술/공정 로드맵 및 밸류에이션 - DRAM은 1b nm 중심으로 성장하며, SK하이닉스는 1b nm 비중을 빠르게 확대하고 있다. 2023년 말 기준으로 약 3%를 차지했었지만 2025년 2분기 기준 약 30%까지 확대되었으며 2025년 말에는 36%로 높아질 것으로 예상한다. - HBM 관련 공정은 HBM3e를 1b nm 공정에서 생산하고 있으며, HBM4도 1b nm 공정을 이용할 것으로 예상되어 1c nm에 대한 전략은 경쟁사들과 차별화될 전망이다. 1c nm는 양산 단계까지 기술 확보했고, 2025년 하반기부터 공정 전환을 시작할 계획이다. - NAND 생산라인의 공정 전환 속도는 정체 국면이지만, 최근에는 238L 비중이 10%를 상회하기 시작한 점이 특징적이다. - 투자의견 매수 유지, 목표주가 360,000원 유지. 12개월 예상 BPS 173,191원에 PBR 2.1배를 적용하였다. ## 주요 실적 및 전망 - 재무추정/실적 포인트: 2025년 2분기 매출액 22조 2,320억원; 2025년 연간 매출액 88,083억원, 영업이익 38,050억원; 2026년 연간 매출액 95,867억원, 영업이익 40,040억원; 2027F 등 추정치도 제시되어 있다. - 2025년 2분기 실적치와 신규 추정치 비교 및 구간별 변동: 매출액 22,232억원, DRAM 매출 17,123억원, NAND 매출 4,670억원; DRAM 영업이익 9,589억원, NAND 영업이익 -210억원; 총 영업이익 9,209억원. 차이는 매출액 +5.2%, DRAM -2.1%, NAND +24.2%, 총 영업이익 +1.1%, NAND은 적자전환. ## 추가 메모 - 급 부족 상황이 지속될 수 있을 것으로 기대한다, 다만 HBM3e 12Hi의 가격 인하 시점이 예상보다 빠르게 진행된다는 점과 신제품 가격 인상폭 역시 이전 수준의 수익성을 훼손할 수 있다는 위험은 확인할 필요가 있다고 판단한다. - 그림 5. SK하이닉스 투자자별 순매수 추이가 제시되어 있으며 외인과 기관의 순매수 현황을 보여준다. - 그림 6. SK하이닉스 마이크로 밸류에이션 비교가 제시되어 있으며 ROE, Micron ROE, PBR(우) 등의 비교 지표가 함께 제공된다. - 매출액은 2023년 32,766에서 2024년 66,193으로 증가하고 2025F 88,083 2026F 95,867 2027F 100,612으로 추정되며 영업이익은 -7,730에서 2024년 23,467 2025F 38,050 2026F 40,040 2027F 48,608로, 당기순이익은 -9,138에서 2024년 19,797 2025F 34,348 2026F 32,824 2027F 40,630로 추정된다.

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• - 25년 2분기 매출액은 2025년 1분기 대비 26.0% 증가한 22조 2,320억원이다.
• - DRAM 매출액은 25년 1분기 대비 21.2% 증가하였고, B/G는 +24.0%, ASP는 1.4%로 추정한다.
• - NAND 매출액은 25년 1분기 대비 47.0% 증가하였고, B/G는 +72.0%, ASP는 -7.0%로 추정한다.
• - 2025년 2분기 영업이익은 1분기 대비 23.8% 증가한 9조 2,090억원이다.
• - DRAM 영업이익은 지난 분기 대비 29.9% 증가한 9조 5,890억원이며, NAND는 지난 1분기 대비 적자로 전환하여 영업손실 2,100억원을 기록했다.