낮은 출하 가이던스와 HBM 경쟁 심화 우려

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: (공시되지 않음) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 - 2Q25 매출액 22.2조원(+26% QoQ), 영업이익 9.2조원(+24% QoQ) 기록 - 매출액은 당사 예상치를 소폭 상회했지만, 영업이익은 부합 - 매출액 호조의 원인은 NAND의 출하량 급증. 다만 수익성이 좋지 않아, 전사 영업이익에 끼치는 영향은 제한적 - 당기순이익은 외환손실 등 영업외비용 증가로 인해, 당사 예상치 및 시장 컨센서스 하회 2. DRAM 및 NAND 실적 포인트 - DRAM 매출액 17.1조원(+21% QoQ), 영업이익 9.5조원(+25% QoQ) 추정 - 출하량(bit growth) +24% QoQ. 시장 대비 높았던 당사 전망치(+21% QoQ)를 넘어섰음 - 가격(blended ASP) +1%QoQ. Pull-in 효과에 따른 범용 DRAM 판매량 증가로 인해, 예상치(+3%QoQ) 하회 - NAND 매출액 4.7조원(+50% QoQ), 영업적자 0.1조원(적자지속) 추정 - 출하량(bit growth) +71% QoQ. 당사 전망치(+27%QoQ) 크게 상회 - 가격(blended ASP) -9% QoQ. 예상치 크게 하회 3. 3Q25 전망 및 하반기 리스크 - 3Q25 영업이익 9.8조원(+7% QoQ) 전망 - 3Q25 매출액 22.3조원(+0.5% QoQ), 영업이익 9.8조원(+7% QoQ) 전망 - DRAM 매출액 17.4조원(+2% QoQ), 영업이익 10.0조원(+6% QoQ) 전망 - Bit growth: +2% QoQ 예상, HBM3e 공급 증가 예상되나, Micron 시장 진입으로 점유율은 하락할 전망 - ASP: 범용 DRAM +4% QoQ, HBM +3% QoQ, blended ASP는 +2% QoQ 예상 - NAND 매출액 4.6조원(-4% QoQ), 영업적자 0.1조원(적자지속) 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 22.2조원(+26% QoQ), 영업이익 9.2조원(+24% QoQ); 당기순이익은 외환손실 등으로 컨센서스 하회 - DRAM: 매출액 17.1조원(+21% QoQ), 영업이익 9.5조원(+25% QoQ); 출하량 +24% QoQ, blended ASP +1% QoQ - NAND: 매출액 4.7조원(+50% QoQ), 영업적자 0.1조원(적자지속); 출하량 +71% QoQ, blended ASP -9% QoQ - 3Q25 전망: 매출액 22.3조원(+0.5% QoQ), 영업이익 9.8조원(+7% QoQ); DRAM 매출액 17.4조원(+2% QoQ), 영업이익 10.0조원(+6% QoQ); NAND 매출액 4.6조원(-4% QoQ), 영업적자 0.1조원(적자지속) - HBM 관련 전망: HBM3e 공급 증가 예상, Micron 진입으로 점유율 하락 전망; HBM4에 대한 2026년 수요/가격/점유율 가시성 전까지 주가 조정 가능성 존재 ## 추가 메모 - 2분기 pull-in 효과 언급 - 낮은 bit growth 가이던스 언급 - 상반기 호실적에도 유지된 2025년 HBM 실적 가이던스 - 하반기에는 1) Micron의 HBM3e 시장 진입, 2) 삼성전자의 HBM4 양산 샘플 공급이 예상 - 이로 인해 SK하이닉스의 독점적 시장 지위 유지에 대한 우려가 점증될 수 있음 - 따라서 2026년 HBM4의 수요, 가격, 점유율에 대한 가시성이 보이기 전까지는 주가의 기간 조정이 나타날 가능성 판단 참고: 본 요약은 원문 보고서의 수치 및 표현을 기반으로 구성되었으며, 투자 판단은 각자의 책임 하에 이루어져야 합니다.

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• - 2Q25 실적 요약
• - 2Q25 매출액 22.2조원(+26% QoQ), 영업이익 9.2조원(+24% QoQ) 기록
• - 매출액은 당사 예상치를 소폭 상회했지만, 영업이익은 부합
• - 매출액 호조의 원인은 NAND의 출하량 급증. 다만 수익성이 좋지 않아, 전사 영업이익에 끼치는 영향은 제한적
• - 당기순이익은 외환손실 등 영업외비용 증가로 인해, 당사 예상치 및 시장 컨센서스 하회