매는 먼저 맞는 게 낫다, 그런데 늦어진다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform (Maintain) - 목표주가: 240000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 일회성 영향 - 2Q25 매출액 48.3조 원(+7.3% YoY, +8.7% QoQ), 영업이익 3.60조 원(-15.8% YoY, -0.9% QoQ)으로 시장 기대치인 매출액 46.5조 원, 영업이익 3.53조 원 및 당사 추정치 매출액 46.1조 원, 영업이익 3.34조 원을 상회했다. - 다만 영업이익의 환효과 +6,321억 원은 기말 원화 강세에 따른 품질보증충당부채 환입이 당사 예상 대비 크게 반영된 것으로 추정되며, 해당 일회성 이익 제거 시 2분기 영업이익은 시장 기대치를 하회했다. 2. 미국 관세 영향 및 판매 믹스 - 2Q 미국 자동차 품목관세 영향은 -8,282억 원이며, 현 관세율 25% 체제에서 재무영향은 4,000억 원/월 수준의 충격으로 추정되는 구조다. - 또한 제네시스의 미국 판매는 대부분 한국에서 수출되고 있어 판매 Mix 개선 시 품목관세도 동반 확대될 가능성을 감안해야 한다. 참고로 2Q25 미국 내 제네시스 판매량은 +16.5% YoY 성장했다. 3. 수익성 전망 및 밸류에이션 - FY2025 영업이익률 7.0% - 8.0% (품목관세 영향 미반영) 발표일 2025년 1월 23일, 24일. - 12M forward P/B Band: Target Multiple 0.50, 적정주가(원) 245,254, 목표주가(원) 240,000, 전일종가(원) 217,500, Upside 10.3%. ## 주요 실적 및 전망 - 2023A~2027F 매출액(단위: 십억원): 162,663.6 175,231.2 185,459.2 185,125.9 190,679.7 - 당기순이익: 12,272.3 13,229.9 10,920.0 11,041.7 11,814.7 - 지배주주순이익: 11,961.7 12,526.7 10,175.7 10,379.2 11,105.8 - 현금흐름표 및 현금흐름(영업활동 현금흐름, 단위: 십억원): -2,518.8 -5,661.6 38,678.9 35,243.6 37,091.8 - 주당지표(EPS, 원): 43,589 46,042 39,432 41,551 45,898 - 2023A~2027F 핵심 지표 - ROA 4.6 4.3 3.1 3.1 3.2 - ROE 13.7 12.4 8.9 8.3 8.2 - ROIC 16.6 12.6 9.6 8.9 9.3 - EV/EBITDA 7.8 10.4 11.0 10.9 10.0 - MSCI ESG 관련 - MSCI ESG 종합 등급 AAA; MSCI 피어그룹 벤치마크 등급 분포는 AA 31%, BBB 20%, BB 14% 등으로 제시 - ESG 및 컴플라이언스 - Compliance Notice: 당사는 7월 24일 현재 ‘현대차(005380)’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ## 추가 메모 - ESG 이슈 및 등급 - ESG 주요 이슈 가중평균은 3.2, 업계평균은 4.5이며, 항목별 점수 및 비중 변화가 반영됨. - ESG 최근 이슈: 2023-10 한국 법원 대 2차 하청업체 사내근로자 정규직 채용 요구 소송 기각; 2023-09 미국 리콜(약 164만대) 및 관련 안전 벨트 부품 결함 의혹 소송 등 다수 사례 언급. - 업계 비교 및 주의점 - MSCI 피어그룹 벤치마크에서 HYUNDAI MOTOR COMPANY의 등급은 CCC이며 트렌드는 하향. 주요 비교군으로 Great Wall Motor, Tata Motors, Kia Corporation, SAIC, Maruti Suzuki India 등이 제시됨. - 2027년/2030년 BEV 목표 및 미국 정책 - 2027년, 2030년 BEV 판매 목표치의 경우 글로벌 캐즘 장기화 및 미국 OBBBA 승인에 따른 목표치 하향조정 가능성 언급.

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• - 2Q25 매출액 48.3조 원(+7.3% YoY, +8.7% QoQ), 영업이익 3.60조 원(-15.8% YoY, -0.9% QoQ); 시장 기대치 매출액 46.5조 원, 영업이익 3.53조 원 및 당사 추정치 매출액 46.1조 원, 영업이익 3.34조 원을 상회했다.
• - 금융 부문은 HCA를 중심으로 기대 이상의 성장했고, 2분기에 2.2만 대를 출하한 HMGMA 신공장도 기대 이상의 우호적 환효과 기여를 보였다.
• - 다만 영업이익의 환효과 +6,321억 원은 기말 원화 강세에 따른 품질보증충당부채 환입이 당사 예상 대비 크게 반영된 것으로 추정되며, 해당 일회성 이익 제거 시 2분기 영업이익은 시장 기대치를 하회했다.
• - 2분기 미국 자동차 품목관세 영향은 -8,282억 원이며, 현 관세율 25% 체제에서 재무영향은 4,000억 원/월 수준의 충격으로 추정되는 구조다. 또한 제네시스의 미국 판매는 대부분 한국에서 수출되고 있어 판매 Mix 개선 시 품목관세도 동반 확대될 가능성을 감안해야 한다. 참고로 2Q25 미국 내 제네시스 판매량은 +16.5% YoY 성장했다.
• - 투자의견 Outperform (Maintain); 목표주가: 240,000원(상향)