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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가 86,000원으로 10% 하향. ## 핵심 투자 포인트 1. 12M FWD EPS 4,116원에 PER 21배 적용(CJ E&M과 CJO의 합병 전 5년 평균). 2. 실적 회복이 지연되면서 25년과 26년 EPS를 각각 -34%, -20% 하향. 3. 2Q25 OP 312 억원(-12% / -41 억원 yoy). 미디어와 커머스의 주춤. - 2Q25 부문별 OP: 미디어플랫폼 27 억원(-138 억원 yoy), 영화드라마 29 억원(+211 억원 yoy), 음악 52 억원(+3 억원 yoy), 커머스 215 억원(-60 억원 yoy) ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출 52,314억원, OP 1,045억원, 지배순이익 -5,028억원. - 2024년 1Q25 매출 비중: 미디어플랫폼 20%, 영화드라마 45%, 음악 13%, 커머스 미디어플랫폼 커머스 22%. - 1Q25 기준 주요 주주 현황: CJ외 5인 42.7%. - 2024년 매출 52,314억원, 25E 52,893억원, 26E 55,352억원. - EPS -14,405 -22,955 1,791 5,776 7,627; DPS 0 0 0 2,500 3,300. - 지배지분포괄이익 -380 -448 200 223 263; 자본총계 4,178 3,678 3,730 3,897 4,049; 순차입금 2,156 1,880 1,648 1,440 1,307; ROE -9.3 -16.7 1.4 4.4 5.5. - 영업활동 현금흐름 1,295 1,403 1,452 1,431 1,413; 투자활동 현금흐름 -1,266 -936 -1,169 -1,167 -1,168; 재무활동 현금흐름 -127 -569 -729 -169 -320; CFPS 47,181 79,099 76,671 77,648 77,132; FCF -508 505 294 332 314; 기초 현금 1,134 1,033 973 545 653; 기말 현금 1,033 973 545 653 586. - EV/EBITDA 4.9 2.3 2.8 2.7 2.6; PBR 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5; PSR 0.4 0.2 0.3 0.3 0.3. - 투자의견 변경 내용: 제시일자 및 다수의 기록에서 Buy로 제시되었으며, 목표주가가 공시되어 있음. ## 추가 메모 - 티빙을 제외한 미디어플랫폼 OP은 17 년 이후 연평균 1 천억원 수준. - 그림 8. tving 가입자 및 실적. 24년 -710 억원(+709 억원), 25E OP -512 억원(+198 억원). - 그림 9. F/S 공급 편수 및 실적. 24년 -520 억원(+135 억원), 25E 57 억원(+577 억원) (일회성 손상 250억원, 제외시 330억원 수준). - 그림 10. tving 과 Fifth Season 의 정상화가 실적 개선 견인. - 주가 변동 요인: 18.2월 CJ E&M-CJO 합병 발표 전 시총 5.4조원. 합병 발표 후 18.8월 신주 상장 후 5.8조원 기록. 이후 실적에 따른 등락을 거듭하다가 최근 넷마블 지분가치 부각에 3조원 수준 기록. - 합병 및 신주 상장으로 인한 시가총액 변동 및 지분구조 변화가 향후 주가에 영향 가능. - 일회성 손상 250억원, 제외시 330억원 수준.

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• - 투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가 86,000원으로 10% 하향.
• - 12M FWD EPS 4,116원에 PER 21배 적용(CJ E&M과 CJO의 합병 전 5년 평균).
• - 실적 회복이 지연되면서 25년과 26년 EPS를 각각 -34%, -20% 하향.
• - 12M FWD EPS는 4,593원에서 4,116원으로 10% 하향.
• - 2Q25 OP 312 억원(-12% / -41 억원 yoy). 미디어와 커머스의 주춤.