적정가치 도달

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: ‘중립’으로 하향한다. - 목표주가: 300,000원 (기존 목표주가 244,000원) ## 핵심 투자 포인트 1. 최근 경쟁사의 HBM3E 12단 고객사 납품 지연에 따라 업종 상승 모멘텀을 독식하며 적정 주가에 예상보다 빠르게 안착했다는 판단이다. 2. 25년 OP 추정치를 38.2조원(기존 34.8조원)으로 9.8% 상향했으나, 목표 배수 P/B 1.7배는 유지했다. 26년 예상 영업이익은 45.9조원(YoY +20.1%)로 올해보다 증익할 것으로 추정되나 ROE는 25년 37.6%를 고점으로 내년부터 30% 초반대로 점차 낮아질 것으로 전망된다. 3. 밸류에이션 수준이 추가적으로 상향되기 위해서는 1) HBM4E 이후에서의 점유율이 유지되거나, 2) 추가적인 주주환원이 집행될 필요가 있다. 연내 순현금 구간에 진입할 것으로 전망되는 만큼 추가적인 환원을 기대할 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 25년 OP 추정치: 38.2조원(기존 34.8조원)으로 9.8% 상향 - 26년 예상 영업이익: 45.9조원(YoY +20.1%) - ROE: 25년 37.6%를 고점으로 내년부터 30% 초반대로 점차 낮아질 것으로 전망 - 현금성 자산 증가 등으로 인한 여건에도, 내년까지는 ROE를 높일 만한 투자 집행은 제한적일 것으로 전망 - HBM에서의 점유율 확대가 동반되지 않는 한 현 시점에서 추가적인 설비 투자는 수익성과 배치될 수 있음 ## 추가 메모 - 연내 순현금 구간 진입이 예상되며, 추가적인 주주환원 가능성에 대한 언급이 있음: 11월 주당 고정배당금 1,200원 + 연간 FCF의 5% 배당 정책을 1,500원 고정배당으로 전환하였고(+3개년 FCF 50% 내 추가환원), 순현금 전환을 우선적 기조로 삼은 바 있다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 최근 경쟁사의 HBM3E 12단 고객사 납품 지연에 따라 업종 상승 모멘텀을 독식하며 적정 주가에 예상보다 빠르게 안착했다는 판단이다.
• - 25년 OP 추정치를 38.2조원(기존 34.8조원)으로 9.8% 상향했으나, 목표 배수 P/B 1.7배는 유지했다. 26년 예상 영업이익은 45.9조원(YoY +20.1%)로 올해보다 증익할 것으로 추정되나 ROE는 25년 37.6%를 고점으로 내년부터 30% 초반대로 점차 낮아질 것으로 전망된다.
• - 밸류에이션 수준이 추가적으로 상향되기 위해서는 1) HBM4E 이후에서의 점유율이 유지되거나, 2) 추가적인 주주환원이 집행될 필요가 있다. 연내 순현금 구간에 진입할 것으로 전망되는 만큼 추가적인 환원을 기대할 수 있다.