이제 적자 넷마블은 잊어줘

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 79000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Preview: 영업이익 886억원으로 컨센서스 상회 전망 - 매출액 7,409억원(-5.3% YoY, +18.8% QoQ) - 영업이익 886억원(-20.3% YoY, +78.3% QoQ) - 지배주주순이익 744억원(-54.1% YoY, -7.2% QoQ) - 컨센서스 667억원 상회 전망 - 영업비용 6,523억원(-2.8% YoY, +13.6% QoQ), 마케팅비 증가에도 지급수수료 비중은 전분기와 유사 2. IP 활용도 및 콘텐츠 업데이트/플랫폼 확장으로 하반기 매출 안정 기대 - 기존 상위 게임 매출 안정 지속 - <세븐나이츠 리버스> 출시 후 약 한 달간 구글 1위를 기록 - 1분기에 출시한 <RF 온라인 넥스트>도 상위권 - <나 혼자만 레벨업: ARISE>는 1주년 이벤트를 거치며 주요국 매출이 반등하며 전분기대비 매출 감소폭은 제한적일 것 - 하반기 메인 스토리 업데이트, 신규 보스전, IP 콜라보 등 콘텐츠 업데이트 예정 - 플랫폼 확장: 6월 에픽스토어 입점, 연내 스팀/콘솔 버전인 <나 혼자만 레벨업: ARISE OVERDRIVE> 출시 예정 - 현재 스팀에서 팔로워 수는 6.4 만 명, 위시리스트 35 위에 올라와 있음 - 최근 애니메 엑스포에서 공개한 로그라이크 액션 RPG <나 혼자만 레벨업: KARMA>도 출시 준비 중 3. 밸류에이션 및 목표주가 강도로 상향 - 목표주가 7.9 만원으로 상향 - 상승 여력 28.0% ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 7,409억원(-5.3% YoY, +18.8% QoQ) - 2Q25 영업이익: 886억원(-20.3% YoY, +78.3% QoQ) - 2Q25 지배주주순이익: 744억원(-54.1% YoY, -7.2% QoQ) - 컨센서스: 667억원을 상회 - 영업비용: 6,523억원(-2.8% YoY, +13.6% QoQ) - 하반기에도 메인 스토리 업데이트, 신규 보스전, IP 콜라보 등 콘텐츠 업데이트 예정으로 안정적인 매출 기대 - IP/런처 활용도 확대에 따른 지급수수료 절감 효과가 두드러질 것으로 예상 - 3Q25E~2Q26E 합산 EBITDA: 470.7 - Target Multiple: 11.1 - EV/EBITDA 평균값 10% 할인 적용 - 적정 영업 가치: 5,228.2 - 투자지분 가치: 엔씨소프트 190.2, 하이브 643.9, 코웨이 977.2 - 투자자산 가치: 1,811.3 - 순차입금: 579.5 - 합산 가치: 6,460.0 - 주식 수: 81,934.6천 주 - 적정 주가: 78,843 - 목표 주가: 79,000 - 현재 주가: 61,700 - 상승 여력: 28.0% ## 추가 메모 - 참고: 2Q25 Preview 관련 항목에서 “IP 활용도 레벨업” 및 런처 활용도 증대에 따른 지급수수료 절감 효과가 두드러진다. - 분기별 추이 및 매출구조에 대해 SK증권은 2Q 실적이 컨센서스를 상회할 것으로 봄. - 분리주주 및 지배주주 관련 수치도 제시되어 있으며, 2025E~2027E의 실적 흐름과 밸류에이션 산정에 반영됨.

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• - 2Q25 Preview: 영업이익 886억원으로 컨센서스 상회 전망
• - 매출액 7,409억원(-5.3% YoY, +18.8% QoQ)
• - 영업이익 886억원(-20.3% YoY, +78.3% QoQ)
• - 지배주주순이익 744억원(-54.1% YoY, -7.2% QoQ)
• - 컨센서스 667억원 상회 전망