더할 나위 없었던 상반기가 지나고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 호조 및 출하량 상회 기대 - 2Q25 매출액 21.1조원(+20%QoQ), 영업이익 9.1조원(+22%QoQ), 당사 기대치 상회 예상. HBM과 NAND의 출하량이 예상치를 상회할 것으로 판단하기 때문. 2. DRAM 및 NAND 상세 실적 및 ASP/출하량 변화 - DRAM: 매출액 17.0조원(+21%QoQ), 영업이익 9.7조원(+29%QoQ) 예상. 출하량은 +21%QoQ로 기존 전망치 크게 상회. Blended ASP는 범용 DRAM 판가 상승률이 예상보다 부진해, +3%QoQ 상승에 그칠 것으로 판단. - NAND: 매출액 3.7조원(+16%QoQ), 영업적자 0.4조원(적자지속) 예상. 출하량은 당사 전망치 상회, ASP는 전망치 하회할 것으로 판단. 3. 3Q25 전망 및 투자 코멘트 - 3Q25 영업이익 9.7조원(+7%QoQ) 전망 - 3Q25 매출액 21.7조원(+3%QoQ), 영업이익 9.7조원(+7%QoQ) 전망 - DRAM 부문 영업이익이 사상 처음으로, 분기 10조원 넘어설 것으로 판단 - DRAM 매출액 17.5조원(+3%QoQ), 영업이익 10.1조원(+4%QoQ) 전망 - Bit growth: +5%QoQ 예상, HBM3e 공급 증가 예상되나, Micron 시장 진입으로 점유율은 하락할 전망 - ASP: 범용 DRAM +3%QoQ, HBM +4%QoQ, 이를 반영한 blended ASP는 +1%QoQ 예상 - NAND 매출액 3.7조원(+2%QoQ), 영업적자 0.3조원(적자지속) 전망 - Bit growth +8%QoQ, blended ASP -3%QoQ 예상 - 투자 코멘트 - HBM 부문 호실적이 이어지고 있음. 주가 역시 당사 예상과 같이 2Q25 상승세를 보였음 - 다만 하반기에는 1)Micron의 HBM3e 시장 진입이 예상되고, 2)삼성전자의 HBM4의 샘플 공급이 시작되기 때문 에, SK하이닉스의 독점적 시장 지위 유지에 대한 우려가 점증될 것으로 예상 - 이는 높아져 있는 SK하이닉스 주가 밸류에이션(T12M P/B 2.2배, 메모리 사이클 상단)의 추가 상승을 제한할 것으로 판단함 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 21.1조원(+20%QoQ), 영업이익 9.1조원(+22%QoQ). DRAM 매출액 17.0조원(+21%QoQ), 영업이익 9.7조원(+29%QoQ). NAND 매출액 3.7조원(+16%QoQ), 영업적자 0.4조원(적자지속). - 3Q25 전망: 매출액 21.7조원(+3%QoQ), 영업이익 9.7조원(+7%QoQ). DRAM 매출액 17.5조원(+3%QoQ), 영업이익 10.1조원(+4%QoQ). NAND 매출액 3.7조원(+2%QoQ), 영업적자 0.3조원(적자지속). - HBM 관련: 3Q25 HBM 비중 및 공급 증가 전망은 있지만, Micron 진입 및 Samsung의 샘플 공급 등으로 점유율에 대한 우려 제기. - 밸류에이션/리스크: 주가 밸류에이션(10-12개월 선행 P/B 부문) 상향 여력 제한 가능성 언급. ## 추가 메모 - 본 자료는 2Q25 및 3Q25 전망과 관련한 키움증권 리서치센터의 내용으로 구성되었으며, SK하이닉스의 HBM 부문 실적 및 향후 경쟁 구도 변화에 따른 리스크를 포함하고 있습니다. - 보고서의 특정 수치와 분석은 원문에 제시된 바 그대로 사용했습니다.

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• - 2Q25 실적 호조 및 출하량 상회 기대
• - 2Q25 매출액 21.1조원(+20%QoQ), 영업이익 9.1조원(+22%QoQ), 당사 기대치 상회 예상. HBM과 NAND의 출하량이 예상치를 상회할 것으로 판단하기 때문.