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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 93000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 공정거래위원회는 티빙-웨이브 간 기업 결합을 ’26년까지 구독료 인상이 금지되는 조건으로 조건부 승인했고, 합병 전 시너지를 극대화하기 위한 통합 요금제인 ‘더블 요금제’ 4개 상품을 16일 출시했다. 2. 통합 요금제 구독 시 SBS 콘텐츠가 제외되며, 콘텐츠 공급 상황은 가변적이고 합병 효과는 당초 기대보다 약할 수 있다. 3. 표 9에 따른 SOTP 기반 주당 적정가치 92,614원, 목표주가 93,000원, 현재 주가 75,500원, Upside 23.2%, 주식 수 21,929천주, 적정 가치 2,031(십억원). ## 주요 실적 및 전망 - 2025E/2026E 이익 추정치 변경 - 매출액: 5,311.1 → 5,300.5 (-0.2%) - 2026E 매출액: 5,688.3 → 5,675.7 (-0.2%) - 영업이익: 179.5 → 180.8 (0.7%) - 2026E 영업이익: 241.4 → 241.1 (-0.1%) - 지배주주순이익: -31.4 → -30.3 - 2026E 지배주주순이익: 100.0 → 98.9; -1.1% - 2023-2027E의 당기순이익 및 지배주주순이익, EPS 등은 아래와 같고, EBITDA 및 기타 재무지표도 제시되어 있다. - 당기순이익: -397, -581, -48, 108, 156 - 지배주주순이익: -316, -503, -30, 99, 145 - EPS(지배주주): -14,405, -22,955, -1,384, 4,509, 6,591 - EPS(연결기준): -18,093, -26,487, -2,186 4,903 7,121 - EBITDA: 962, 1,706, 1,652, 1,668, 1,708 - EBITDA 이익률: 22.0%, 32.6%, 31.2%, 29.4%, 28.2% - 순부채: 2,156, 1,880, 1,710, 1,614, 1,339 - 순부채비율: 51.6%, 51.1%, 49.2%, 45.2%, 36.2% - 이자보상배율: -0.1, 0.6, 1.1, 1.5, 1.8 - 투자의견은 BUY로 지속되며, TP(원)는 99,000 → 81,000 → 88,000 → 103,000 → 91,000 → 78,000 → 72,000 → 93,000로 제시되었고, 2025-06-19 기준 TP는 93,000원이다. - 추가적으로 2025년~2027년 주요 가치 요소 및 보유 지분 구조에 대해서도 표 5, 표 6 등에 정리되어 있다. 본 보고서의 요약은 표 9에 따른 SOTP 기반 주당 적정가치 92,614원 및 표 5의 보유지분/자산 구성의 조합을 반영한다. ## 추가 메모 - 티빙의 주요 주주: CJ ENM(지분 48.9%), KT스튜디오지니(지분 13.5%), 미디어그로쓰캐피탈제 1호(지분 13.5%), VIMN Netherlands(지분 10.7%), 에스엘엘중앙(지분 12.8%), 네이버 Holding B. V.(지분 0.7%). - 티빙 오리지널 드라마 예시: <내가 죽기 일주일 전> (4/3), <샤크: 더 스톰> (5/15), <러닝메이트> (6/19). - 표 4의 현행 요금제에 따른 티빙/웨이브의 기본 가격대 및 화질/해상도 제약 사항이 명시되어 있음. - 표 5의 투자 배급 영화 라인업 및 표 7의 보유 지분 합계 등은 재무적 가치 산정에 참고되는 자료임. - 주소: 서울특별시 서초구 서초대로74길 11(삼성전자빌딩) - Tel: 02 2020 8000 / www.samsungpop.com - 삼성증권 Family Center: 1588 2323

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• - 공정거래위원회는 티빙-웨이브 간 기업 결합을 ’26년까지 구독료 인상이 금지되는 조건으로 조건부 승인했고, 합병 전 시너지를 극대화하기 위한 통합 요금제인 ‘더블 요금제’ 4개 상품을 16일 출시했다.
• - 통합 요금제 구독 시 SBS 콘텐츠가 제외되며, 콘텐츠 공급 상황은 가변적이고 합병 효과가 당초 기대보다 약할 수 있다.
• - 목표주가를 93,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지했다.
• - CJ ENM에 대한 삼성증권의 COMPANY UPDATE가 2025. 6. 19에 발표되었다.
• - 그림 1. CJ ENM: 부문별 영업이익(십억원)은 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E로 제시되며 미디어플랫폼, 영화드라마, 음악, 커머스의 부문별 수치를 보여준다.