지금까지는 멀티플의 정상화. 이젠 내년 성장..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 360,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 Preview: 2Q25 예상실적은 매출액 20.8조원(+18% QoQ), 영업이익 9.0조원(+23% QoQ). HBM3E 12단 매출의 본격적인 확대가 핵심. GB300향 공급이 본격화됨에 따라 전체 HBM 내 3E 12단 제품의 출하 비중은 50%를 넘어섰을 것으로 추정(1Q25 약 25% 수준). 또한 컨벤셔널 디램 수요도 고객사들의 선제적인 재고 비축 수요로 인해 당초 예상보다는 좋았을 것. 이에 따라 디램 출하량은 기존 가이던스를 상회하는 +14% 증가, Blended ASP는 +5% 상승 예상. 한편, 낸드도 전분기 낮은 기저효과로 인해 출하 증가율은 +25% 수준, Mix 개선에 따라 Blended ASP도 소폭 상승함에 따라 흑자 기조 유지 전망. 2) HBM 및 Mix 확대 시나리오: HBM3E 12단 매출 확대가 핵심, GB300향 공급이 본격화되면서 전체 HBM 중 3E 12단 출하 비중이 50%를 넘어섬. HBM 매출은 표2에 따라 2023년 1.9B$, 2024년 9.6B$, 2025E 21.7B$, 2026E 32.6B$로 추정되며, HBM Portion은 70%, 89%, 94%, 94%로 제시. HBM3E 12Hi Mix는 2025E에서 60%. 3) 2025년 하반기 및 실적 흐름: 하반기 영업이익 규모는 21.4조원(3Q25 10.5조원, 4Q25 11.0조원)으로 증가 전망. 2025년 전사 매출은 87,244억 원, 영업이익은 37,892억 원으로 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 예상실적: 매출액 20.8조원(+18% QoQ), 영업이익 9.0조원(+23% QoQ). - HBM 관련: HBM3E 12단 매출 확대, GB300향 공급 본격화로 3E 12단 출하 비중 50% 이상 추정(1Q25 약 25% 수준). 컨벤셔널 DRAM 수요는 재고 축적 수요로 인해 기대치를 상회할 가능성. DRAM 출하량 +14% 증가, Blended ASP +5% 상승. NAND 출하 증가율 +25% 수준, Mix 개선으로 Blended ASP 소폭 상승. - 2025년 전망(연간): 매출 87,244(십억 원), 영업이익 37,892(십억 원). HBM 매출 21.7B$(2025E), HBM Portion 94%(2025E). HBM Mix에서 12Hi 비중은 60%(2025E). 2026E의 HBM 매출은 32.6B$로 제시. - 분기별 HBM 실적 추정: 2024년 HBM 매출 9.6B$, 2025E 21.7B$, 2026E 32.6B$; HBM Portion은 89%에서 94%로 증가하는 흐름이 반영. ## 추가 메모 - 본 리포트의 주요 수치는 표에 기재된 원문 수치를 그대로 반영했습니다(예: 2Q25 매출 20.8조원(+18% QoQ), 2Q25 영업이익 9.0조원(+23% QoQ), 2025E 매출 87,244십억 원 등). - GB300 공급 확대와 HBM3E 12단의 매출 비중 확대는 2025년 실적 개선의 핵심 요인으로 제시되었습니다. - 2025년 하반기의 이익 규모 확대로 주가에 대한 낙관이 강화될 수 있다는 시각이 반영되어 있습니다.

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