여전히 높은 성장 여력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 2600000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 호조 및 이익 증가 - 3Q25 연결 매출액 1조 6,241억원(+41.8% yoy), 영업이익 2,198억원(+97.3% yoy)으로 분기 최대 실적 달성 - 컨센서스(1조 4,324억원/1,555억원) 및 당사 추정치(1조 4,090억원/1,804억원) 상회 - 영업마진율 17.1%(+1.2%p qoq, +3.2%p yoy), 관세 비용 약 100억원 반영에도 확대 2) 중공업 부문의 견조한 성장과 미국 법인의 고마진 포커스 - 중공업 매출 1조 1,437억원(+60.9% yoy), 영업이익 1,957억원(+16.1% yoy) - 미국 생산 법인은 고마진 프로젝트 집중 및 원가율 개선으로 약 35%의 높은 영업이익률 유지 - 국내와 인도법인의 수익성도 개선 3) 수주 흐름과 리스크 관리의 변화 - 신규 수주는 1조 4,561억원(-33.7% qoq, -22.4% yoy) - 수주 잔고는 11조 790억원(+3.4% qoq, +51.0% yoy) - 건설 부문 매출액 4,793억원(+10.6% yoy), 영업이익 240억원(+93.5% yoy) - 리스크 관리 차원에서 선별 수주 기조를 강화해 신규수주 2,832억원(-40.3% qoq, -40.4% yoy)으로 감소 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 주요 수치: 매출액 1조 6,241억원(+41.8% yoy), 영업이익 2,198억원(+97.3% yoy), 영업마진 17.1%(+1.2%p qoq, +3.2%p yoy), 관세 비용 약 100억원 반영 - 3Q25 분기 구성: 중공업 매출 1조 1,437억원(+60.9% yoy), 영업이익 1,957억원(+16.1% yoy); 미국 생산 법인 35% 수준의 높은 영업이익률 유지 - 국내/인도법인 수익성 개선 - 수주 흐름: 신규 수주 1조 4,561억원(-33.7% qoq, -22.4% yoy); 수주 잔고 11조 790억원(+3.4% qoq, +51.0% yoy) - 건설 부문: 매출액 4,793억원(+10.6% yoy), 영업이익 240억원(+93.5% yoy) - 전망: 4분기에도 신규 수주 감소세가 이어질 전망, 다만 미국 중심의 글로벌 전력기기 시장 호황에 따른 수주 확대 및 실적 성장 여력은 여전히 높음 - 관세 부담은 완화될 전망 - 적정주가 및 밸류에이션 관련 참고 - 표에 따르면 12M Forward EPS 적용 시 적정주가 2,602,267원 - 목표주가 2,600,000원 - 상승 여력: 21.8% - 요약: 북미 중심의 글로벌 전력기기 시장 호황에 따른 수주 확대와 실적 성장 여력이 여전히 높아 보이나, 신규 수주는 계절성 및 지역 집중도에 따라 변동성이 남아 있음 ## 추가 메모 - 관세 비용 반영(약 100억원)에도 영업마진 확대가 긍정적 - 미국·북미 중심의 시장 호황으로 수주 확대 및 실적 성장 기대감 지속 - 상승 여력 및 목표가(2,600,000원)와 12M Forward EPS 근거 제시, 밸류에이션 상단에서의 여력 존재

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• - 3Q25 연결 매출액 1조 6,241억원(+41.8% yoy), 영업이익 2,198억원(+97.3% yoy)으로 분기 최대 실적 달성
• - 컨센서스(1조 4,324억원/1,555억원) 및 당사 추정치(1조 4,090억원/1,804억원) 상회
• - 영업마진율 17.1%(+1.2%p qoq, +3.2%p yoy), 관세 비용 약 100억원 반영에도 확대