다시 성장 채비 완료

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 170000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 5월 4개 주요법인 합산 매출액 2,699억원 (+8.7% YoY), 영업이익 455억원 (+0.0% YoY). 중국 경쟁사 재고이슈가 5월까지 영향을 미쳤으나 마무리된 것으로 판단하며, 영업 레버리지 효과에 따라 원가부담에도 이익레벨이 견조하다. 2. 6월부터 중국 재성장세의 (+)효과가 기대된다. 한국 매출액 성장률은 +6.3% YoY (매출 차감 관련 동일회계기준 적용시 +7.7% YoY) 수준이며, 내수 소비력 감소 영향에도 시즌 신제품 출시효과 및 미국 수출물량 증가가 주효하다. 6월 sell-in 효과까지 고려 시 재차 성장흐름을 시현할 공산이 크다. 러시아 현지 성장률 (+54.1% YoY)이 여전히 두드러지며, 2H25 라인 증설 완료 시 현지소비에 대한 추가 대응이 기대된다. 3. 향후 밸류에이션 및 수익 측면: 레버리지 효과에 따른 마진개선으로 원가상승 부담을 상쇄할 것으로 판단한다. 26년 이후 러시아 내수뿐 아니라 서유럽 등 근접지역에 대한 추가 커버 확대도 가능하다는 시나리오가 제시되어 있다. 표기된 2024-2027E 재무지표와 배당책임성도 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 25년 5월 매출액과 영업이익: 2,699억원 (+8.7% YoY), 455억원 (+0.0% YoY). - 중국 관련: 중국 재고이슈 마무리, 6월 재성장세 기대. 현지 글로벌 경쟁사의 명절재고 프로모션으로 mt채널 경소상 출고에 영향 있었으나 과다재고 이슈는 마무리된 것으로 파악. - 국내/해외 채널별 성장: 한국 매출액 +6.3% YoY; 베트남 매출액 +1.4% YoY; 러시아 매출액 +54.1% YoY(현지 가동률 120% 이상 등 영향). 내수 중심 신제품 성장을 지속하며 스낵 성수기에 지배력 강화 시 레버리지 효과로 마진이 개선될 가능성. - 2024년~2026년 전망(단위: 십억원) - 매출액: 2024 3,104.3 / 2025E 3,379.5 / 2026E 3,553.7 - 영업이익: 2024 544 / 2025E 563.8 / 2026E 619.4 - 당기순이익: 2024 533 / 2025E 443 / 2026E 482 - 지배주주귀속 순이익: 2024 525 / 2025E 437 / 2026E 474 - EPS: 2024 13,269 / 2025E 11,053 / 2026E 12,000 / 2027E 12,617 - PBR: 1.2 (2024) / 1.1 (2025E) / 1.0 (2026E) / 0.9 (2027E) - PER: 7.7 (2024) / 10.0 (2025E) / 9.2 (2026E) / 8.7 (2027E) - ROE: 16.6 (2024) / 11.8 (2025E) / 11.3 (2026E) / 10.6 (2027E) - 배당수익률: 2.4% (2024) / 2.5% (2025E) / 2.6% (2026E) / 2.8% (2027E) - EV/EBITDA: 4.2 (2024) / 4.4 (2025E) / 4.0 (2026E) / 3.8 (2027E) - 투자등급 변동추이 참고: 2025-03-31 기준 투자등급 비율은 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7%. ## 추가 메모 - 2025-03-31 기준 투자등급 비율: 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7% - 주: K-IFRS 연결 요약 재무제표 및 표2, 표3의 상세 수치 포함.

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• - 25년 5월 4개 주요법인 합산 매출액 2,699억원 (+8.7% YoY), 영업이익 455억원 (+0.0% YoY). 중국 경쟁사 재고이슈가 5월까지 영향을 미쳤으나 마무리된 것으로 판단하며, 영업 레버리지 효과에 따라 원가부담에도 이익레벨이 견조하다.
• - 6월부터 중국 재성장세의 (+)효과가 기대된다. 한국 매출액 성장률은 +6.3% YoY (매출 차감 관련 동일회계기준 적용시 +7.7% YoY) 수준이며, 내수 소비력 감소 영향에도 시즌 신제품 출시효과 및 미국 수출물량 증가가 주효하다. 6월 sell-in 효과까지 고려 시 재차 성장흐름을 시현할 공산이 크다. 러시아 현지 성장률 (+54.1% YoY)이 여전히 두드러지며, 2H25 라인 증설 완료 시 현지소비에 대한 추가 대응이 기대된다.
• - 향후 밸류에이션 및 수익 측면: 레버리지 효과에 따른 마진개선으로 원가상승 부담을 상쇄할 것으로 판단한다. 26년 이후 러시아 내수뿐 아니라 서유럽 등 근접지역에 대한 추가 커버 확대도 가능하다는 시나리오가 제시되어 있다. 표기된 2024-2027E 재무지표와 배당책임성도 제시되어 있다.