NDR 후기: 판을 바꾸는 유통사

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 49000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 유럽 시장 내 선도적 포지셔닝 확보 - 2025년 1분기 유럽 매출은 813억 원(+187% YoY, +72% QoQ)으로 전체 매출의 33%에 해당 - 유럽은 지역 비중 1위로 부상 - 유럽 대형 리테일러와의 직거래 확대, 폴란드 물류창고 확장, CPNP 인증 대응 등으로 경쟁우위 확보 2. 중동·남미 신흥시장 선점과 지사 기반 확장 전략 - UAE 물류거점 운영 시작; 1분기 중동 매출 323억 원(+226% YoY, +61% QoQ)으로 전체의 13% 차지 - 멕시코 법인 설립 준비로 남미 진출 본격화 - 러시아·CIS 진출 재개 및 신규 시장 다변화 추진 3. 미국 시장 재진입 가속화와 재유입 브랜드 효과 - 관세 절감형 유통 구조 및 MBX 파트너십으로 대형 리테일러 진입 확대 - MBX 경유 유통 매출액 160억 원 이관 완료(2025년 기준) - 1분기 미국 매출 및 재고 운용 개선으로 점진적 회복 가능성 제시 - B2B 중심 재편 및 오프라인 채널 다변화로 안정적 매출 창출 및 마진 방어력 강화 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 가이던스: 매출 1조 원, 영업이익 1,800억 원, GPM 30% 이상 - 2025년 1분기 실적: 매출액 2,457억 원(+63.9% YoY, +41.6% QoQ), 영업이익 477억 원(+62.1% YoY, +79.5% QoQ), 영업이익률 19.4% - 2025F/2026F 추정(요약): 2025F 매출 10,857억 원, 영업이익 2,087억 원, GPM 31.8%; 2026F 매출 13,000억 원, 영업이익 2,600억 원, GPM 32.3% - 기타 주요 수치 - 2025년 1분기 유럽 매출 813억 원, 전체 매출의 33% 차지 - MBX 경유 유통 매출액 160억 원 이관 완료 - 2025년 1분기 재고자산 회전기일 88일 - 1분기 말 보유 현금 1,499억 원 - 현재 주가 관련 - 현재주가(5/23) 39,950원 - 52주 고/저: 52,800원 / 23,550원 ## 추가 메모 - 1Q25 역대 최고치를 기록한 영업이익 및 유럽·중동 매출 확대로 중장기 성장 모멘텀이 강화될 것으로 제시됨 - 향후 분기별/월별 실적에 따라 가이던스 업데이트가 있을 예정이며, 유럽·중동의 공급망 안정성과 수요 확장, 미국 MBX 이행의 지속 여부가 핵심 변수로 제시됨

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• - 유럽 시장 내 선도적 포지셔닝 확보
• - 2025년 1분기 유럽 매출은 813억 원(+187% YoY, +72% QoQ)으로 전체 매출의 33%에 해당
• - 유럽은 지역 비중 1위로 부상
• - 유럽 대형 리테일러와의 직거래 확대, 폴란드 물류창고 확장, CPNP 인증 대응 등으로 경쟁우위 확보