운영 매출 증가로 이어질 분양 성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 5200원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 매출액 707억원(+26.3% YoY), 영업이익 133억원(+33.6% YoY, OPM 18.9%)을 기록했다. 운영 부문의 완전한 정상화와 루송채 분양 매출이 맞물린 호실적이다. 2. 운영 부문에서는 1) 엔데믹 이후 24/25 시즌 스키 매출 호조와, 2) 이에 따른 객실 판매 정상화에 따른 실적 성장세가 지속됐다. 1분기 객실 가동률과 판매 단가는 각각 60.7%와 13.0만원을 기록했고 이에 운영 부문에서만 86.9억원의 영업이익을 기록했다. 3. 30년까지 꾸준히 이어질 분양 실적은 객실 수 증가로 이어지며 안정적 운영 매출 성장의 기반이 되어줄 예정이다. 밸류에이션 매력도 매 분기 함께 부각될 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액 707억원(+26.3% YoY), 영업이익 133억원(+33.6% YoY, OPM 18.9%)를 기록했다. 운영 부문에서만 86.9억원의 영업이익을 기록했다. - 25F 매출액 2,839억원(+6.0% YoY), 영업이익 341억원(+26.5% YoY, OPM 상승여력 21.9%, 12.0%)을 추정한다. - 국내외 지정학적 리스크로 루송채 콘도의 분양 속도는 예상보다 더뎠던 것으로 파악된다. 다만 2분기에 접어들며 다시 탄력을 받고 있는 것으로 파악된다. - 6월 준공 이후 연간 78%까지 분양률을 끌어올릴 계획이다. 25년 말 기준으로 분양률이 62.4% 수준이었음을 감안하면 무리한 수치는 아니라는 판단이다. - 루송채의 단기 분양 속도보다 중요한 점은 루송채 이후 30년까지 분양 건이 꾸준히 지속된다는 점이다. 후속 분양으로 30년까지 약 1.4조원 규모의 분양 매출이 지속해서 발생할 전망 외국인 지분율 1.8%. - 현재주가 4,265원(05/19). 25년과 26년 매출로 인식될 루송채 이후에도 분양 매출은 꾸준히 발생할 전자사주(외 1인) 1.7% 등은 해당 수치에는 포함되지 않음. 용평 단지 이외 지역에서의 개발도 본격화될 것으로 기대된다. ## 추가 메모 - 25년과 26년 매출로 인식될 루송채 이후에도 분양 매출은 꾸준하게 발생할 전망. - 루송채 분양 속도는 2분기에 탄력받고 있는 것으로 파악되며, 6월 준공 이후 분양률 확대가 기대된다. - 용평 빌리지 외 지역에서의 개발도 본격화될 것으로 기대된다.

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• - 1Q25 매출액 707억원(+26.3% YoY), 영업이익 133억원(+33.6% YoY, OPM 18.9%)을 기록했다. 운영 부문의 완전한 정상화와 루송채 분양 매출이 맞물린 호실적이다.
• - 운영 부문에서는 1) 엔데믹 이후 24/25 시즌 스키 매출 호조와, 2) 이에 따른 객실 판매 정상화에 따른 실적 성장세가 지속됐다. 1분기 객실 가동률과 판매 단가는 각각 60.7%와 13.0만원을 기록했고 이에 운영 부문에서만 86.9억원의 영업이익을 기록했다.
• - 30년까지 꾸준히 이어질 분양 실적은 객실 수 증가로 이어지며 안정적 운영 매출 성장의 기반이 되어줄 예정이다. 밸류에이션 매력도 매 분기 함께 부각될 전망이다.