1Q25 review: 대규모 CSM 경험조정 환입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 26,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 당기순이익은 y-y 57% 감소한2,032억원을 기록하며 컨센서스를 4.8% 하회. 2. CSM 잔액은 양(+)의 경험조정으로 q-q 증가. 1Q25 CSM 잔액은 9.1조원으로 q-q 8,600억원 증가. 동 분기 신계약 CSM은 4,779억원(+18% y-y, -4% q-q)을 기록했는데, 이는 주로 5년 갱신 실손보험 요율 인상에 따른 양(+)의 CSM 경험조정이 5,425억원 발생하였기 때문. 3. K-ICS 비율은 159.4%로, q-q 2.4%p 증가. LOT 및 LFTFR 등 할인율 규제 적용에도 불구, 지난 3월 후순위채(8천억원) 발행하며 가용 자본이 증가했기 때문. 자본 불확실성은 여전하나, 동 분기 CSM 잔액의 회복은 긍정적. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 보험손익 감소에 따라 당기순이익 2,032억원으로 컨센서스 하회. - 장기보험 손익은 1,143억원으로 y-y 74% 감소. 이는 1) 보험금 예실차 (-) 폭 확대에 따른 예실차의 적자 지속 (-1,033억원)과 2) 전년도 손실부담계약비용의 기저효과 (1Q25 -331억원 y-y 적전)에 기인. - 자동차보험 손익은 요율 인하 영향으로 y-y 63% 감소한 157억원. - CSM: 1Q25 CSM 잔액 9.1조원; 신계약 CSM 4,779억원(+18% y-y, -4% q-q) 기록했는데, 주로 5년 갱신 실손보험 요율 인상에 따른 양(+)의 CSM 경험조정이 5,425억원 발생. - 자본 측면 불확실성은 여전하나, 동 분기 CSM 잔액의 회복은 긍정적. - 2025E EPS 9,728; 2026E EPS 11,050. - 현재 주가: 22,150원(참고: 목표주가 26,000원). Upside 17.4%. ## 추가 메모 - Compliance notice: 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 5월 14일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 2025년 5월 14일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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• - 1Q25 당기순이익은 y-y 57% 감소한2,032억원을 기록하며 컨센서스를 4.8% 하회.
• - CSM 잔액은 양(+)의 경험조정으로 q-q 증가. 1Q25 CSM 잔액은 9.1조원으로 q-q 8,600억원 증가. 동 분기 신계약 CSM은 4,779억원(+18% y-y, -4% q-q)을 기록했는데, 이는 주로 5년 갱신 실손보험 요율 인상에 따른 양(+)의 CSM 경험조정이 5,425억원 발생하였기 때문.
• - K-ICS 비율은 159.4%로, q-q 2.4%p 증가. LOT 및 LFTFR 등 할인율 규제 적용에도 불구, 지난 3월 후순위채(8천억원) 발행하며 가용 자본이 증가했기 때문. 자본 불확실성은 여전하나, 동 분기 CSM 잔액의 회복은 긍정적.