실망스러운 출발, 그래도 반등의 여지는 있다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 72000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 부진 요약 - 1분기 연결 매출액: 1조 1,383억원 (-1.4% YoY) - 1분기 영업이익: 7억원 (-94.3% YoY) - 전 사업부가 예상보다 더 부진 - 미디어플랫폼: TV광고 매출 전년 동기 대비 18.9% 감소 - 티빙: 영업손실 257억원, 전년 동기 대비 적자 규모는 축소됐으나, 전분기(-140억원) 대비 확대 - 영화드라마: 피프스시즌이 5개의 에피소드 납품에 그침, 해외 유통 판매 감소로 수익성 악화 - 음악: LAPOSTA 2025 등으로 매출은 고성장, 그러나 수익성은 저조 - 커머스: 모바일 라이브 커서를 확대하고 고마진 상품 중심으로 포트폴리오 강화, 안정적 이익 기조 유지 2) 티빙 전략 및 콘텐츠 다각화 - AVOD 광고형 요금제 기반 구독자 확대 전략, 1Q 기준 티빙의 AVOD/유료 구성 변화 - 2분기 콘텐츠 딜리버리 증가 및 하반기 콘텐츠/유통 성과 확대 전망 - 네이버플러스 제휴 종료 및 배민클럽 등 협업으로 구독/수익성 개선 기대 - 웨이브 합병은 여전히 추진 중이며 공정거래위원회 심사 진행 중 3) 이익 전망 조정 및 목표주가 하향 - 2025E EPS: -1,433원, 2026E EPS: 4,558원 (표 9) - 2025E 매출액: 5,311억원, 2026E 매출액: 5,688억원 - 2025E 영업이익: 179.5억원, 2026E 영업이익: 241.4억원 - 이익 추정치 낮춤에 따라 목표주가를 72,000원으로 8% 하향 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 1조 1,383억원 (-1.4% YoY) - 1Q25 영업이익: 7억원 (-94.3% YoY) - 미디어플랫폼: TV 광고 매출 -18.9% YoY - 티빙: 영업손실 257억원, 전년 동기 -385억원 대비 적자 축소, 전분기 -140억원 대비 확대 - 영화드라마: 피프스시즌 5개 에피소드 납품 - 음악: 매출 고성장이나 수익성 부진 - 커머스: 모바일 라이브 커머스 확대, 고마진 상품 중심으로 이익 기조 유지 - 2025E: 매출 5,311억원, 영업이익 179.5억원, 지배주주순이익 -31.4억원, EPS -1,433원 - 2026E: 매출 5,688억원, 영업이익 241.4억원, 지배주주순이익 100.0억원, EPS 4,558원 - 2025E EPS가 음수인 점 등으로 보수적으로 이익 추정치를 제시하며 목표주가를 하향 ## 추가 메모 - 티빙의 계정 공유 정책 시행 및 본인 확인 절차 예정(7월 1일부터 동일가구 기기가 아닐 경우 본인 확인) - 티빙 광고형 요금제 도입 및 다양한 제휴/협업으로 수익성 개선 가능성 주목 - 음악 부문의 중국 현지 사업 확대 및 레이블 다각화에 따른 성과 개선 기대 - 웨이브와의 합병은 추진 중이며 공정거래위원회 심사를 기다리고 있음 - 2분기에는 오리지널 콘텐츠 수가 감소해 제작비 부담은 완화될 가능성이 있으나, 손실 규모의 축소 여부는 시장 환경에 좌우될 전망

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• - 1분기 연결 매출액: 1조 1,383억원 (-1.4% YoY)
• - 1분기 영업이익: 7억원 (-94.3% YoY)
• - 전 사업부가 예상보다 더 부진
• - 미디어플랫폼: TV광고 매출 전년 동기 대비 18.9% 감소
• - 티빙: 영업손실 257억원, 전년 동기 대비 적자 규모는 축소됐으나, 전분기(-140억원) 대비 확대