금리 하락기에는 불리한 구조

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 106000원 - 현재 주가(5/16): 84,300원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 및 컨센서스 부합 - 1Q25 지배 순이익 6,353억원(+2% YoY), 컨센서스 부합 - 별도 실적 추정 시 자회사 배당수익에 대한 익금불산입을 고려하지 못해 법인세비용의 추정을 크게 틀림 - 1Q25 보험손익은 2,779억원(+4% YoY)으로, 실제보험금이 10% YoY 증가하며 기대보다 부진 2) 금리 하락기 구조 및 중장기 주주환원책 - 금리 하락기에는 불리한 구조 - 금리민감도를 고려하면 중장기 주주환원책은 시기상조 3) 신계약 및 CSМ 흐름 - 신계약 APE는 전분기 대비 보장성이 14%, 금융형이 50% QoQ 감소 - 보장성 내 건강담보의 판매 비중 확대에도 불구하고 종신 마진배수가 크게 하락하며 신계약 CSM은 23% QoQ 감소 - 할인율 인하 등으로 변액 CSM이 감소하고 해지 증가 영향이 여전하나, 연령별 손해율 적용에 따른 (+) 영향으로 CSM 기중 조정은 -680억원에 그침 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 지배 순이익: 6,353억원(+2% YoY), 컨센서스 부합 - 1Q25 보험손익: 2,779억원(+4% YoY), 전분기 손실계약으로 전환된 유배당 연금 블록에서의 비용은 우려보다 적음 - 1Q25 투자손익: 5,344억원(+10% YoY), 일반계정 5,226억원(+20% YoY). 차이는 모두 평가처분익에 기인 - 1Q25 말 K-ICS비율: 180%로 4~5%p 수준 하락 - 신계약: 보장성 APE 14%, 금융형 50% QoQ 감소; 신계약 CSM은 23% QoQ 감소 - 할인율 인하로 변액 CSM 감소, 해지 증가 영향은 여전 - 연령별 손해율 적용에 따른 (+) 영향으로 CSM 기중 조정은 -680억원 - 2023-2026E 주요 재무지표(요약) - 수정 EPS: 10,554 11,732 12,442 12,907 - 수정 BPS: 262,532 194,950 193,671 197,176 - 수정 PER: 6.5 8.1 6.8 6.5 - 수정 PBR: 0.3 0.5 0.4 0.4 - 배당성향: 35.1 38.4 45.4 44.8 - 보통주 배당수익률: 5.4 4.7 6.7 6.9 ## 추가 메모 - 12m forward PBR Band 및 투자지표 등 변동 구간 존재 - 삼성생명의 1Q25 주요 실적 요약 및 향후 실적 흐름은 보수적 시각으로 해석되며, 금리 민감도 및 ALM 관리가 주주가치에 중요한 포인트로 제시됨 - 본 리포트의 목표주가 및 투자의견은 유지되며, 요건에 따라 변동 가능

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• - 1Q25 지배 순이익 6,353억원(+2% YoY), 컨센서스 부합
• - 별도 실적 추정 시 자회사 배당수익에 대한 익금불산입을 고려하지 못해 법인세비용의 추정을 크게 틀림
• - 1Q25 보험손익은 2,779억원(+4% YoY)으로, 실제보험금이 10% YoY 증가하며 기대보다 부진
• - 금리 하락기에는 불리한 구조
• - 금리민감도를 고려하면 중장기 주주환원책은 시기상조