실적 대비 과도한 조정, 브랜드·지역 성장 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 49,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적과 주가 반응 - 1Q25 매출액 2,457억 원(+64% YoY), 영업이익 477억 원(+62% YoY)으로 어닝 서프라이즈를 기록했다. - 그러나 1분기 실적 발표 이후 주가는 하락세를 보였으며, 이는 1분기 양호한 실적이 이미 상당 부분 주가에 선반영된 데다, 미국법인 매출 비중 축소에 대한 시장 경계감, 중동·유럽 중심 고성장이 구조적 지속성을 확보할지에 대한 불확실성이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 2) 밸류에이션 - 동사 12M Forward PER은 14배 수준으로 시가총액 1조 이상 화장품 7개사 평균 18배(브랜드 4사 평균 19배, ODM 16배) 대비 다소 낮은 수준이다. 3) 향후 매출 흐름 및 지역·브랜드 다변화 - 2분기 매출은 전 분기 대비 14% 증가할 것으로 예상되며, 신규 유입 브랜드인 메디큐브, 바이오던스, 닥터엘시아, 달바의 매출 기여 확대와 함께 기존 상위 브랜드인 조선미녀, 아누아의 매출도 견조하다고 전망된다. - 지역별 매출 다변화 및 리밸런싱이 가속화되고 있다. 2025년 1분기 EU 매출 비중은 25.27%로 1년 전 대비 증가했고, UAE 매출 비중은 6.92%로 증가했으며 미국 비중은 8.25%로 감소했다. Boots를 중심으로 한 유럽 유통 확대로 지역별 수요 확장이 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출액 2,457억원, 영업이익 477억원. YoY +64%, +62% respectively. 시장 기대치: 매출액 1,736억원, 영업이익 266억원을 크게 상회. - 2025년 추정(연결, IFRS 연결 기준): 매출액 10,857억원, 영업이익 2,087억원, 지배순이익 1,690억원. PER 13.7x, PBR 5.7x, EV/EBITDA 10.3x, ROE 48.4%. - 2026년 추정: 매출액 13,000억원, 영업이익 2,600억원, 지배순이익 2,150억원. PER 10.9x, PBR 3.7x, EV/EBITDA 8.4x, ROE 38.8%. - 브랜드별 매출 구조 변화: 2024년 대비 2025년 신규 브랜드 진입으로 메디큐브(신규 진입 2위), 바이오던스, 닥터엘시아, 달바 등 다크호스 약진. Top10 브랜드 비중은 69.22%에서 71.66%로 상승(+2.44pp). - 2025년 1분기 지역 매출 비중 변화(요약): EU 매출 비중 25.27%로 2024년 9.64% 대비 증가; USA 매출 비중 8.25%로 감소; UAE 매출 비중 6.92%로 증가. Boots 유통 확대로 유럽 시장의 수익성·인지도 강화 기대. - 지급수수료 및 판관비 등 비용 구조도 개선되며 수익성 방어가 지속될 것으로 제시. ## 추가 메모 - 신규 브랜드의 다변화와 지역 다변화가 브랜드 구도 및 매출 기여에 긍정적으로 작용하는 점이 강조됨. - 미국 시장 비중 축소 및 글로벌 리밸런싱은 단기 리스크 요인으로 제시되나, 향후 미국 시장 회복 시 재진입이 가능한 유연한 사업모델로 해석될 수 있음. - 2025년 2분기의 매출 성장률 가정 및 향후 밸류에이션은 제시된 수치를 기준으로 평가됨.

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• - 1Q25 매출액 2,457억 원(+64% YoY), 영업이익 477억 원(+62% YoY)으로 어닝 서프라이즈를 기록했다.
• - 그러나 1분기 실적 발표 이후 주가는 하락세를 보였으며, 이는 1분기 양호한 실적이 이미 상당 부분 주가에 선반영된 데다, 미국법인 매출 비중 축소에 대한 시장 경계감, 중동·유럽 중심 고성장이 구조적 지속성을 확보할지에 대한 불확실성이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다.