최악의 구간을 통과

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 34,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 별도 당기순이익은 2,032억원(-57% YoY)으로 낮아진 시장 전망치에 부합한 실적을 기록. 당사 추정치를 7% 상회한 것은 본질 투자손익이 양호했고 자동차 수익성이 우려만큼 나쁘지는 않았기 때문. 2) 1Q25 보험손익은 1,759억원(-67% YoY), 전년 동기 대규모 일회성 환입(시행세칙 변경 영향) 제외 시 33% YoY 감소. 기저를 감안하면 예실차에서 실제보험금이 10% 증가한 것과 자동차 수익성이 악화된 것이 감익의 주 원인. 3) CSM 조정은 +5,400억원대로 대폭 확대. 해지 증가 등이 -1,500억원 있었으나 실손 및 비실손의 요율 인상과 연령별 손해율 반영의 영향이 +7,000억원 수준으로 나타남. 덕분에 CSM 잔액은 10% QoQ 증가함. 타사들과 마찬가지로 무저해지 요율 인상에 따라 2Q25부터 마진배수는 더 높아질 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 별도 순이익: 2,032억원(-57% YoY), 컨센서스 부합 - 1Q25 보험손익: 1,759억원(-67% YoY), 전년 동기 대규모 일회성 환입 제외 시 33% YoY 감소 - 1Q25 투자손익: 1,070억원(-1% YoY) - 신계약은 3% QoQ 감소 - 타당성 및 수익성 측면에서 2Q25부터 마진배수 상승 전망 - CSM 조정은 +5,400억원대 확대, CSM 잔액은 QoQ 10% 증가 ## 추가 메모 - 신계약 CSM은 -4% QoQ에 그침 - 2Q25부터 무저해지 요율 인상에 따라 마진배수는 더 높아질 전망

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