든든한 효율적 자본 활용 관점의 매력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 145,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 메리츠화재의 1Q25 실적 방어력 - 1Q25 별도 순이익은 4,625억원(-5.8% YoY) 기록 - 보험손익은 1) 예실차 손익 감소, 2) 자동차보험 및 일반보험 손해율 악화에 따른 적자 전환 등 부정적 요인, 3) 안정적인 CSM 상각이익(2,827억원, -3.9% YoY) 및 4) 실손 요율 인상 등에 따른 손실게약비용 약 117억원 환입 등 영향으로 일부 상쇄되며 3,598억원(-21.4% YoY) 기록 - 투자손익은 대출 조기상환, 충당금 부담 감소 등 영향으로 2,621억원(+29.3% YoY)으로 개선 - 보장성 인보험 신계약은 월평균 94억원(-16.3% QoQ)으로 타사와 달리 절판 마케팅을 지양하는 모습 - 향후 실적 불확실성에 대한 우려는 제한적일 전망 2) 그룹 내 수익성 개선 흐름 - 메리츠증권의 1Q25 별도 순이익은 2,307억원(+15.5% YoY)으로 큰 폭 개선, 1Q25 기준 순이익 중 일부는 1,530억원(+62.25% YoY)으로 증가 - 그룹 지배순이익은 6,098억원(+4.1% YoY) 기록 - 운용손익 개선 및 금리 하락/배당 증가에 따른 이익 개선 흐름 지속 - 제로 수수료 등 리테일 강화 정책은 지속 추진되며 관련 비용은 당초 계획 범위였던 연간 1 천 3773-8610 억원 범위 내에서 관리되는 모습이 나타났다 3) 실적 추정치 변경 및 향후 전망 - 2024 2025E 2026E 2027E - 순영업수익 수정 후: 3,932 / 4,064 / 4,151 / 4,263 (십억원) - 영업이익 수정 후: 3,189 / 3,260 / 3,342 / 3,436 (십억원) - 세전이익 수정 후: 3,141 / 3,343 / 3,383 / 3,498 (십억원) - 지배지분순이익 수정 후: 2,306 / 2,441 / 2,464 / 2,554 (십억원) ## 주요 실적 및 전망 - 메리츠화재 – 분기별 실적 추이 및 전망 - 1Q25 보험손익: 359.8억원, 장기보험 368.8억원, CSM 상각 282.7억원(-3.0% QoQ, -3.9% YoY), 예실차 57.8억원(+? YoY 흑전), 손실계약비용 11.7억원, 기타손익 -24.4억원, 월평균 보장성 인보험 신계약 9.4억원( QoQ -16.3%, YoY -5.8%), 신계약 CSM 356.8억원(+10.1% QoQ, -4.2% YoY) - 1Q25 순영업수익 929.9억원, 이자손익 557.8억원, 수수료손익 107.3억원, 기타손익 -24.4억원, 영업이익 621.9억원, 세전이익 624.0억원, 당기순이익 462.5억원 - 메리츠증권 – 분기별 실적 추이 및 전망 - 1Q25 순영업수익 453.4억원, 수수료손익 136.8억원, 브로커리지 10.6억원, WM 9.6억원, IB 및 기타 116.6억원, 순이자이익 180.2억원, 트레이딩 및 기타손익 136.3억원, 영업이익 281.9억원, 세전이익 280.2억원, 당기순이익 230.7억원 - 그룹 실적(요약) - 1Q25 연결 지배순이익: 6,098억원(+4.1% YoY) - 주요 투자지표 및 자산 구조: 자산총계 119,683억원, 부채총계 108,902억원, 자본총계 10,781억원(각 항목은 1Q25 기준 제시치) - ROE 등 주요 수치의 연도별 추세 및 PBR/PER 등은 제시된 표준 추정치에 기반 ## 추가 메모 - 향후 실적 불확실성에 대한 우려는 제한적일 전망이라는 보수적 가정 하에 평가 - 본 보고서는 6개월 기준 투자판단 3단계에 따라 매수/중립/매도 구분이 적용되며, SK증권 유니버스 투자등급 비율은 매수 97.50%, 중립 2.50%, 매도 0.00%로 제시되어 있습니다.

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• - 1Q25 별도 순이익은 4,625억원(-5.8% YoY) 기록
• - 보험손익은 1) 예실차 손익 감소, 2) 자동차보험 및 일반보험 손해율 악화에 따른 적자 전환 등 부정적 요인, 3) 안정적인 CSM 상각이익(2,827억원, -3.9% YoY) 및 4) 실손 요율 인상 등에 따른 손실게약비용 약 117억원 환입 등 영향으로 일부 상쇄되며 3,598억원(-21.4% YoY) 기록
• - 투자손익은 대출 조기상환, 충당금 부담 감소 등 영향으로 2,621억원(+29.3% YoY)으로 개선
• - 보장성 인보험 신계약은 월평균 94억원(-16.3% QoQ)으로 타사와 달리 절판 마케팅을 지양하는 모습
• - 향후 실적 불확실성에 대한 우려는 제한적일 전망