바닥을 알 수 없는 TV광고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 83,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 넷마블 주가 하락과 SOTP 밸류에이션을 통해 목표주가를 83,000원(-13%)으로 하향한다. 2. 광고 업황이 역대급으로 어려워 티빙과 피프스시즌 등이 단순 턴어라운드를 넘어서는 가파른 성장이 나타나야 할 것이다. 티빙이 글로벌 OTT 제휴로 4분기부터는 BEP에 근접한 실적이 예상되며 3. 음악에서는 내년 ALD1에 더해 플래닛C의 흥행 모멘텀을 기대하고 있다. 그리고 1년 가까이 정체되어 있는 순차입금 구조 개선을 위해 추가적인 넷마블 지분 매각이 필요해 보인다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 4,368.4 / 2024 5,231.4 / 2025F 5,344.6 / 2026F 5,585.1 / 2027F 5,862.2 - 영업이익(십억원): 2023 (−14.6) / 2024 104.5 / 2025F 103.1 / 2026F 212.4 / 2027F 235.6 - 당기순이익(십억원): 2023 (396.8) / 2024 (580.8) / 2025F 43.3 / 2026F 85.2 / 2027F 125.7 - EPS(원): 2023 (14,405) / 2024 (22,955) / 2025F 1,679 / 2026F 3,301 / 2027F 4,872 - BPS(원): 2023 159,891 / 2024 139,592 / 2025F 141,304 / 2026F 144,670 / 2027F 149,637 - EBITDA(십억원): 2023 962.0 / 2024 1,706.2 / 2025F 1,175.8 / 2026F 812.6 / 2027F 579.2 - 순차입금(십억원): 1,682 - 발행주식수(천주): 21,929 - 상승 여력: 28 - 3Q25P 실적(매출/영업이익): 매출액 1.2조원(+11%) / 영업이익 176억원(+11%), 컨센서스 266억원을 하회 - 부문별 요약 및 외형 성장 포인트: 3분기 TV광고 부진과 상쇄 요인으로 콘텐츠 흥행의 차이가 큰 상황이며, OTT 매출 증가와 해외 진출 모멘텀도 관찰 중. 텔레비전 광고의 하락 폭은 올해에만 상당했고, 웨이브와의 더블 요금제도 순항하고 있어 추가적인 성장 여력이 있다. - 도표 기반 목표주가 산출의 근거: 지분가치(넷마블) 591, 영업가치 2,916, 순차입금 1,682, 기업가치 1,826, 발행주식수 21,929천주, 목표주가 83,000원, 상승 여력 28%. 추가 메모 - 발행일: 2025-11-07 - PDF 전문에 포함된 주요 도표 요약: CJ ENM의 12MF/52주 흐름, 도표 1~11에 수록된 손익·대차표 및 주요 지표가 요약되어 있음. - 참고: 본 리포트의 주요 수치 및 목표주가 등은 12개월 기준으로 제시되었으며, 구체적 투자 의사결정은 본인의 판단 하에 이루어져야 함.

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• - 넷마블 주가 하락과 SOTP 밸류에이션을 통해 목표주가를 83,000원(-13%)으로 하향한다.
• - 광고 업황이 역대급으로 어려워 티빙과 피프스시즌 등이 단순 턴어라운드를 넘어서는 가파른 성장이 나타나야 할 것이다. 티빙이 글로벌 OTT 제휴로 4분기부터는 BEP에 근접한 실적이 예상되며
• - 음악에서는 내년 ALD1에 더해 플래닛C의 흥행 모멘텀을 기대하고 있다. 그리고 1년 가까이 정체되어 있는 순차입금 구조 개선을 위해 추가적인 넷마블 지분 매각이 필요해 보인다.