2026년, 글로벌 성과가 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 73000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 서프라이즈 - 3Q25 연결 기준 영업수익 6,960억원(+7.5%YoY, -3.0%QoQ), 영업이익 909억원(+38.8%YoY, -10.1%QoQ, OPM 13.1%) - 주요 요인: 1) 자체 IP 게임 매출 증가로 인한 지급 수수료율 감소, 2) 인건비 효율화 - [세븐나이츠 리버스]는 9월 18일 글로벌 확장에 힘입어 약 830억원 매출 기록 - [뱀피르는] 8월 출시한 약 630억원 기여 - [RF온라인 넥스트]까지 약 350억원 기여 - 3분기 영업비용 6,051억원(+4.0%YoY, -1.8%QoQ); 인건비 1,704억원(-87억원YoY, -45억원QoQ); 매출 대비 지급 수수료율 32.3%(-2.4%pYoY, -1.5%pYoY); 다만 매출 대비 마 marketing비 비율은 20.9%까지 증가 2. 신작 및 라인업의 진행 상황 - 11월까지 5개의 신작을 출시, 그중 3개의 신작이 국내 시장에서 기대 이상의 성과를 거둠(요지) - [일곱 개의 대죄: Origin]은 1월 26일 글로벌 출시할 계획 - 9월 TGS 시연 이후 11월 지스타 출품 예정 3. 2025–2026년 실적 및 전망 - 2025년 매출액 2조 7,425억원(+3.0%YoY), 영업이익 3,194억원(+48.1%YoY), OPM 11.6% - 2026년 매출액 2조 9,121억원(?), 영업이익 3,716억원(+12.8%p 수준 예상), OPM 12.8%로 추정 - 2025년 EPS 3,735원, 2026년 EPS 3,664원 - (도표상: 2025F 매출액 2,742.5십억원, 영업이익 319.4십억원, 2026F 매출액 2,912.1십억원, 영업이익 371.6십억원, OPM 11.6%/12.8%) ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 영업수익 6,960억원(+7.5%YoY, -3.0%QoQ) - 영업이익 909억원(+38.8%YoY, -10.1%QoQ, OPM 13.1%) - 인건비 1,704억원(-87억원YoY, -45억원QoQ) - 지급 수수료율 32.3%(-2.4%pYoY, -1.5%pYoY) - 마케팅비 비율은 매출 대비 20.9%까지 증가 - 2025년 전망 - 매출액 2조 7,425억원(+3.0%YoY) - 영업이익 3,194억원(+48.1%YoY) - OPM 11.6% - 2026년 전망 - 매출액 2조 9,121억원(2,912.1십억원) - 영업이익 3,716억원 - OPM 12.8% - EPS: 2025F 3,735원, 2026F 3,664원, 2027F 4,009원 - 추가 참고 - 넷마블은 11월까지 5개의 신작을 출시, 그중 3개의 신작이 국내 시장에서 기대 이상의 성과를 거두었다고 제시 - [몬길: STAR DIVE], [일곱 개의 대죄: Origin] 등도 라인업에 포함되며, 글로벌 성과의 확인이 중요한 포인트로 제시 ## 추가 메모 - 2026년 글로벌 성과가 필요하다는 리포트의 주제 하에, 2026년 라인업이 글로벌 성과를 뒷받침할지 여부가 상승 여력의 핵심으로 제시 - 2026년 신작 출시 연기 여부 및 글로벌 출시 시점이 실적에 큰 영향을 미칠 수 있음 - 투자 의견은 Buy로 유지되며, 목표주가 73,000원 유지에 대한 언급이 반복됨

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• - 3Q25 실적 서프라이즈
• - 3Q25 연결 기준 영업수익 6,960억원(+7.5%YoY, -3.0%QoQ), 영업이익 909억원(+38.8%YoY, -10.1%QoQ, OPM 13.1%)
• - 주요 요인: 1) 자체 IP 게임 매출 증가로 인한 지급 수수료율 감소, 2) 인건비 효율화
• - [세븐나이츠 리버스]는 9월 18일 글로벌 확장에 힘입어 약 830억원 매출 기록
• - [뱀피르는] 8월 출시한 약 630억원 기여