CDMO 자회사 조기 턴어라운드 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Marketperform - 목표주가: 43,000원 - 6개월 목표주가: 43,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 산출 방식 및 기업가치 - 목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 영업가치는 작년에 인수한 IDT Biologika 실적을 추가, DCF(현금흐름할인) 밸류에이션 방식 적용하여 3.7조원으로 추정. 다만, 지속되는 영업 적자, 단기 모멘텀 부재, 최근 백신에 비우호적 시장 환경 등을 반영하여 20% 할인 적용하였고, 순차입금 포함하여 총 기업가치는 23.4조원으로 산정. 목표주가는 43,000원으로 하향 조정함 2. PCV21 파이프라인의 임상 진행 상황 - 동사의 핵심 파이프라인 PCV21가 백신이 글로벌 임상 3상 순항중이나, 중간 결과는 26년에 확인이 가능할 것으로 예상되어 투자의견 Marketperform 유지. 3. IDT Biologika의 흑자전환 및 CDMO 사업 가치 리레이팅 가능성 - 다만, IDT Biologika가 예상보다 빠르게 흑자전환에 성공하였고, 연내 대규모 신규 수주 확보 및 높은 이익률 달성시, CDMO 사업 가치 리레이팅 가능성 유효 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 매출 1,545억원(+594%yoy), 영업이익 -152억원(적자) - 사노피 백신 유통 증가, IDT 흑자전환으로 컨센서스 상회 - IDT Biologika의 빠른 턴어라운드, 분기별 이익 성장세에 주목 - 2025F~2027F 매출 및 이익 추정(단위: 십억원) - 매출액: 2025F 611, 2026F 745, 2027F 891 - 차세대 PCV21가 백신 매출: 44.8, 115.4, 237.8, 428.6, 567.6, 649.5 - 매출 비중(%) 및 시장점유율 가정: 매출 비중 4.1% → 9.3% → 16.3% → 25.1% → 29.7% → 31.5% / 시장점유율 가정 0.8% → 2.0% → 4.0% → 7.0% → 9.0% → 10.0% - 영업이익: -109.3, -93.9, -74.3, 1.0, 84.5, 179.3, 298.5, 401.0, 494.4 - OPM(%): -17.9%, -12.6%, -8.3%, 0.1%, 6.8%, 12.3%, 17.5%, 21.0%, 24.0% - 표 1 요약 핵심 수치(일부 재무 항목) - 2023A 매출액 370, 매출원가 227, 매출총이익 142, 영업이익 -12, 당기순이익 22 - 2024A 매출액 268, 매출원가 237, 매출총이익 31, 영업이익 -138, 당기순이익 -50 - 2025F 매출액 611, 매출원가 502, 매출총이익 109, 영업이익 -109, 당기순이익 -29 - 2026F 매출액 745, 매출원가 589, 매출총이익 156, 영업이익 -94, 당기순이익 -24 - 2027F 매출액 891, 매출원가 690, 매출총이익 201, 영업이익 -74, 당기순이익 -48 - 표 2 요약 가치 추정(단위: 십억원) - NPV of FCFF 1,595 - NPV of TV 2,104 - 적정 영업가치 3,699 - 현금흐름표 및 기타 요약은 표에 기재된 수치대로 제시 - 현재주가 및 상향 여력 - 현금흐름 및 가치 추정에 따른 적정 주가: 42,870원 - 목표주가: 43,000원 - 현재주가: 39,450원 - 상승여력: 9% - 1Q25 주요 이슈 요약 - 1Q25 Review: 사노피 백신 유통 증가, IDT 흑자전환으로 컨센서스 상회 - IDT 매출액 1,183억원, 영업이익 112억원, OPM 9.5%로 컨센서스를 상회하는 실적 ## 추가 메모 - - 6개월 경과 시점의 투자의견 및 목표주가 관련 공시의 변경 내용 포함 - - 투자의견 Marketperform, 목표주가 43,000원, 6개월 경과 Marketperform - - 상향/하향 및 괴리율에 관한 공시가 별도로 제시되어 있음 (참조: 표 및 공시 문구에 기재된 내용) - - 본 자료는 대신증권 Research Center의 추정치이며, 오차 가능성 및 투자의 최종 결정은 투자자의 판단에 의함

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• - 목표주가 산출 방식 및 기업가치
• - 목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 영업가치는 작년에 인수한 IDT Biologika 실적을 추가, DCF(현금흐름할인) 밸류에이션 방식 적용하여 3.7조원으로 추정. 다만, 지속되는 영업 적자, 단기 모멘텀 부재, 최근 백신에 비우호적 시장 환경 등을 반영하여 20% 할인 적용하였고, 순차입금 포함하여 총 기업가치는 23.4조원으로 산정. 목표주가는 43,000원으로 하향 조정함
• - PCV21 파이프라인의 임상 진행 상황
• - 동사의 핵심 파이프라인 PCV21가 백신이 글로벌 임상 3상 순항중이나, 중간 결과는 26년에 확인이 가능할 것으로 예상되어 투자의견 Marketperform 유지.
• - IDT Biologika의 흑자전환 및 CDMO 사업 가치 리레이팅 가능성