1Q25 Re: 하반기가 변수

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 71,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 확정 실적 - 매출액 79.1조원(+4% QoQ, +10% YoY), 영업이익 6.7조원(+3% QoQ, +1% YoY, OPM 8.4%) 2. 2Q25 Preview 및 메모리 수요/가격 흐름 - 2Q25 영업이익은 6.9조원(+3% QoQ, -34% YoY, OPM 9.1%) - DRAM B/G는 11%, ASP는 2% 증가 - NAND B/G는 15%, ASP는 1% 상승 - HBM 매출은 전분기 대비 감소하였으며, 2Q25 HBM 매출액은 +64% QoQ 증가한 2.1조원 수준으로 전망 3. 연간 전망 및 목표가 근거 - 연간 영업이익은 하반기 관세 및 AI 칩 수출 통제로 인한 불확실성과 HBM 매출 지연을 감안하여 31.2조원(-5% YoY)로 하향 조정한다 - Target Multiple은 1.2배로 적용함에 따라 목표주가를 71,000원으로 하향한다 - 상승여력 28% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 확정 실적은 매출액 79.1조원(+4% QoQ, +10% YoY), 영업이익 6.7조원(+3% QoQ, +1% YoY, OPM 8.4%)으로 발표 - DRAM B/G 전분기 대비 2% 증가, ASP -20% 감소 추정; HBM Blended 영향 반영, Conventional DRAM ASP 한자릿수 중반 수준 감소 - NAND B/G -10% 감소, ASP -16% 감소 추정 - AI 서버향 수요 지속 견조, PC 및 모바일에서도 가격 저점 인식으로 주문이 예상보다 빨리 발생 - 관세 영향으로 Pull-in 수요 추가 - 2Q25 매출액은 표4 기준 75,828억원 수준으로 제시되며, 2Q25 영업이익 6.9조원(+3% QoQ, -34% YoY, OPM 9.1%) - 2Q25 DRAM B/G 11%, ASP 2% 증가; NAND B/G 15%, ASP 1% 상승 - 2분기 HBM 매출액은 +64% QoQ 증가한 2.1조원 수준으로 전망. 연간으로는 14.5조원 수준 전망 - 2025년 연간영업이익은 하반기 관세 및 AI 칩 수출 통제로 인한 불확실성과 HBM 매출 지연을 감안하여 31.2조원(-5% YoY)로 하향 조정 - 표2에 따른 목표주가 산정: 71,000원 (현재가 55,600원, 상승여력 28%) ## 추가 메모 - DS투자증권 Conference Call 주요 내용: - Capex: 1분기 Capex는 전분기 대비 5.8조원 감소한 12조원 (DS 10.9조원, SDC 0.5조원). 메모리는 전반적으로 수급에 대응한 탄력적 투자집행. 파운드리는 시황과 투자 효율성을 고려하여 기존 라인 전환에 우선순위, 전분기 대비 투자 감소 - 시장 전망: 테크 기업 실적 악화 우려 크게 증가 중. 하반기 시황은 어느 때보다도 불확실한 상황 지속. 로봇과 AI를 포함한 다양한 신사업 추진을 통해 새로운 성장기회 모색. 핵심은 하드웨어뿐 아니라 소프트웨어까지 자체 개발과 외부 파트너 협력 강화. 불확실성 해소 시 실적은 하반기로 가면서 개선세 확대될 것 - 자사주 매입 관련: 주주가치 제고 목적 10조원 규모 자사주 매입 발표했음. 보통주 2.7조원 우선주 0.3조원을 지난 2월 중순까지 모두 취득 및 소각 완료. 나머지 7조원 중 3조원의 자사주 매입도 추가로 진행 중. 임원성과급에서 주식보상비중을 확대하기로 결정하였음. 성과급을 주가 및 경영 성과에 연계 - 관세 정책 관련 Comment: 메모리에서는 관세 및 수출통제로 인한 하반기 수요의 불확실성 증가 중. 2분기는 관세 유예 영향으로 Pull-in 수요가 지속 증가하고 있으며 2분기 가격 상승 전망. 선행수요가 하반기 수요에 부정적인 영향 미칠 가능성 역 시 인지하고 있음 - MX의 2분기 관세정책 불확실성으로 주요 부품 단가 상승이 전망되어 1분기 대비 마진 희석될 수 있음. S25 엣지 출시를 통해 프리미엄 제품 비중 높일 것 - HBM의 2분기 이후 사업전망: 하반기 매출 개선폭 다소 변동 가능. 다만 HBM 판매량은 1분기 저점을 찍고 매분기 계단식으로 회복될 것으로 전망. HBM4는 하반기 양산 목표로 개발 진행. 커스텀 HBM 또한 HBM4 및 4e 기반 복수의 고객들과 협의 진행. 26년부터 판매에 기여할 것 - 메모리 시장 전망: 2분기는 고객사 부품재고 정상화, AI 수요 지속, 관세 및 수출통제로 인한 하반기 수요의 불확실성 증가 중. 2분기는 관세 유예 영향으로 Pull-in 공급 요청이 증가하고 있고, 이는 하반기 수요에 부정적 영향 미칠 가능성 존재 - 2분기 DRAM은 모바일 및 PC 응용에서 가격 회복 예상. NAND는 가격 하락폭 둔화, 일부 제품은 플랫 또는 소폭 상승 수준으로도 가격 전망 - 딥시크가 화두인 AI 수요와 제품 요구사항 변화: 엣지 디바이스에서도 AI 기능 활용 시 다양한 시도 예상. 플래그십에서 AI 경쟁 심화로 LPDDR5X 고용량화 가시화, 2026년 이후 LPDDR6 및 LPW, LPCAMM 등 다양한 제품 논의 활발 - 재무상태표 및 손익계산서의 2022–2026F 수치, 주요 배당 및 현금흐름 지표 등은 DS투자증권 리서치센터 추정치에 따름 - 삼성전자(005930) 투자의견 및 목표주가 변동 추이 및 관련 표는 DS투자증권 리서치센터 추정에 따름

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• - 1Q25 확정 실적
• - 매출액 79.1조원(+4% QoQ, +10% YoY), 영업이익 6.7조원(+3% QoQ, +1% YoY, OPM 8.4%)
• - 2Q25 Preview 및 메모리 수요/가격 흐름
• - 2Q25 영업이익은 6.9조원(+3% QoQ, -34% YoY, OPM 9.1%)
• - DRAM B/G는 11%, ASP는 2% 증가