1Q25 Review: 저평가 or 저성과?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(유지) - 목표주가: 72,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적은 상회했으나 마진은 약점으로 남음 - 매출 79.1조원, 영업이익 6.7조원 - GP 마진율은 35.5%로 세 분기 연속 악화되었고, 지난해 1 분기 마진율보다도 낮은 수준 2. HBM 경쟁력에 대한 의구심과 DS의 저성 이슈 지속 - HBM 출하 물량 급감과 매출의 큰 폭 감소로 의구심이 강화 - 경쟁사 대비 DS의 이익 규모는 여전히 도전적이라는 지적이 있음 3. 전망 및 밸류에이션 - 2분기 실적은 매출 75.9조원, 영업이익 7.2조원 전망 - 신규 추정치: 2025F 매출액 313.1조원, 2026F 매출액 316.5조원; DS 13.2조원/16.8조원, SDC 3.0조원/3.3조원, MX/NW 10.8조원/10.0조원, VD/CE 0.6조원/1.2조원, HAR 1.1조원/1.1조원 - 2025F 영업이익 28.8조원, 2026F 영업이익 32.4조원 - PBR 0.9배 - 관세 리스크가 정점을 지났다는 점에서 테크 섹터의 주가도 점차 회복할 것으로는 기대함 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실제 - 매출: 79.1조원 - 영업이익: 6.7조원 - GP 마진율: 35.5% - 비용 측면: 연구개발비 9조원 감소, 감가상각비(유형+무형) 10.7조원으로 전분기 대비 0.8조원 감소 - 2Q25F 전망 - 매출: 75.9조원 - 영업이익: 7.2조원 전망 - 신규 추정치 및 연간 전망 - 매출: 2025F 313.1조원, 2026F 316.5조원 - DS: 2025F 13.2조원, 2026F 16.8조원 - SDC: 2025F 3.0조원, 2026F 3.3조원 - MX/NW: 2025F 10.8조원, 2026F 10.0조원 - VD/CE: 2025F 0.6조원, 2026F 1.2조원 - HAR: 2025F 1.1조원, 2026F 1.1조원 - 순이익: 2025F 31.7조원, 2026F 34.2조원 - 영업이익: 2025F 28.8조원, 2026F 32.4조원 - 밸류에이션 및 투자 시사점 - PBR(배) 0.9배 - Target P/B 1.2배로 제시되며 목표주가 72,000원 유지 - 관세 리스크 정점 경과 및 글로벌 반도체 섹터의 낮은 이익 추정치를 감안하더라도, 하반기 이후의 이익 흐름에 대한 경계는 남아 있음 ## 추가 메모 - 투자의견 Buy(유지), 목표주가 72,000 원, Target P/B 1.2배 유지 - 신규 추정치 반영: 2025F 매출액 313.1조원, 2026F 매출액 316.5조원 등 - 관세 리스크가 정점을 지났다는 점에서 테크 섹터 주가의 회복 기대가 제시됨 - 1Q25 GP 마진율 35.5%로 악화 추세 지속, DS의 이익 경쟁력 저하 이슈가 여전히 남음

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• - 1분기 실적은 상회했으나 마진은 약점으로 남음
• - 매출 79.1조원, 영업이익 6.7조원
• - GP 마진율은 35.5%로 세 분기 연속 악화되었고, 지난해 1 분기 마진율보다도 낮은 수준
• - HBM 경쟁력에 대한 의구심과 DS의 저성 이슈 지속
• - HBM 출하 물량 급감과 매출의 큰 폭 감소로 의구심이 강화