실적도 좋고, 신작도 좋고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 70000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 및 신작 매출 기여 - 3분기 매출액 6,960억원(+8%yoy), 영업이익 909억원(+39%yoy), 컨센서스(833억원) 상회. - 8/26일 출시된 MMORPG 신작 '뱀피르' 매출 약 630억원, 일매출 17억원 기록. - 9/18일 글로벌 출시된 세븐나이츠 리버스도 3분기 반영된 영업일수가 짧았음에도 초기 매출 기록. 2. 비용 구조 및 이익성장 흐름 - 마케팅비가 전분기 대비 약 100억원 추가 집행 반영. - 지급수수료율은 2Q 33.8%에서 3Q 32.3%로 개선. - 인건비는 전분기 대비 소폭 감소. 3. 4분기 전망 및 신작 파이프라인 - 4분기 출시가 예상됐던 '몬길: STAR DIVE'의 출시가 내년으로 연기되어 매출 부재 우려. - 다만 뱀피르의 매출 순위 유지(10월 1등)와 9월 글로벌 세븐나이츠의 성과 지속, 11/25일 나혼렙 PC 플랫폼 출시 효과를 통해 호실적 재현 가능성 제시. - 지스타2025에서 출품작 5종 중 3종이 기존 흥행 IP 기반으로 유저 기대감 형성. ## 주요 실적 및 전망 - 2022A-2026F 재무 전망 요약 - 매출: 2025E/2026E 수정후 2,778/2,972 (십억원), 수정전 2,796/2,963 (십억원), 변경률 -0.6%/0.3%. - 영업이익: 2025E/2026E 수정후 345/407 (십억원), 수정전 332/377 (십억원), 변경률 3.9%/8.0%. - 세전이익: 2025E/2026E 수정후 441/440 (십억원), 수정전 456/409 (십억원), 변경률 -3.3%/7.6%. - 지배순이익: 2025E/2026E 수정후 337/325 (십억원), 수정전 364/302 (십억원), 변경률 -7.4%/7.6%. - 현금흐름 및 자본구조 - 영업현금: 2024A 288, 2025F 427, 2026F 423. - Free Cash Flow: 2024A 424, 2025F 482, 2026F 320. - 기말현금: 2024A 578, 2025F 780, 2026F 1,061. - 유동성 및 부채구조 - 유동비율: 2024A 82.7%, 2025F 76.5%, 2026F 92.9%. - 순차입금/자기자본: 2024A 18.4%, 2025F 11.0%, 2026F 5.6%. - 부채총계: 2024A 2,703, 2025F 2,482, 2026F 2,533. - 추가로 확인되는 투자 관련 흐름 - 2024-08-09 Hold 66,000; 2024-11-08 Hold 58,000; 2025-04-07 Hold 46,000 (모두 1년). - 2025-05-09 Buy 60,000; 2025-05-27 Buy 60,000; 2025-06-17 Buy 70,000; 2025-08-08 Buy 70,000; 2025-10-15 Buy 70,000; 2025-11-07 Buy 70,000 (모두 1년). ## 추가 메모 - 현재주가 55,400 원(11/06) - 넷마블 교환사채 발행 결정: 종류 무기명식 무보증사모교환사채, 총액 200,000,000,000 원, 만기 2030년 11월 19일, 표면이자율 0.00%, 원금상환 만기일 2030년 11월 19일에 100%, 교환비율 100%, 교환가액 378,375 원, 교환대상 주식 528,576 주(비율 1.25%), 시작일 2025년 11월 20일, 종료일 2030년 10월 19일, 풋 옵션: 24개월 이후 매 3개월마다 조기상환 청구 가능, 청약일/납입일 2025년 11월 19일, 이사회결의일 2025년 11월 06일. - 11/25일 지스타2025에서 출품작 3종이 기존 흥행 IP 기반으로 유저 기대감 형성. - 3월~5월에 걸친 신작 출시 예고: 3/20 RF 온라인 넥스트(국내, MMORPG, 모바일/PC), 5/15 세븐나이츠 리버스(글로벌, 턴제 RPG, 모바일/PC), 5/21 왕좌의 게임: 킹스로드(글로벌, 오픈월드 액션 RPG, 모바일/PC).

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• - 3분기 매출액 6,960억원(+8%yoy), 영업이익 909억원(+39%yoy) 기록. 컨센서스(833억원) 상회.
• - 8/26일 출시된 MMORPG 신작 '뱀피르'가 초기 흥행에 기여하며 매출 약 630억원, 일매출 17억원 기록. 또한 9/18일 글로벌 출시된 세븐나이츠 리버스는 3분기 반영된 영업일수가 짧았음에도 유의미한 초기 매출 기록으로 추정.
• - 비용 측면에서 마케팅비는 전분기 대비 약 100억원 추가 집행을 반영하였으나, 자체 IP 매출 비중 확대에 따른 지급수수료율은 2Q 33.8%에서 3Q 32.3%로 개선. 인건비는 전분기 대비 소폭 감소.
• - 기존 4분기에 출시가 예상됐던 '몬길: STAR DIVE'의 출시가 내년도로 연기되어 4분기 신작 부재로 매출 감소 우려가 있으나, 뱀피르의 매출 순위 유지(10월 1등)와 9월 글로벌 세븐나이츠의 성과 지속, 11/25일 나혼렙 PC 플랫폼 출시 효과를 통해 호실적 재현 가능성 제시.
• - 11월 지스타2025에서 출품작 5종 중 3종이 기존 흥행 IP 기반으로 유저 기대감 형성. 투자의견 BUY(유지), 목표주가 70,000 원(유지), 현재주가 55,400 원(11/06).