1Q25P Review: 해외 판매 증가가 긍정적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(유지) - 목표주가: 70,000원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 구조 변화 - 1Q25 매출액 및 영업이익은 각각 2,474억원(+16.3%yoy), 254억원(+47.0%yoy, OPM 10.3%)으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 상품 매출액 비중 증가에 따라 2025년 원가율을 소폭 상향 조정함. 이에 따라 영업이익을 소폭 하향 조정하나 성장 추세에 미치는 영향은 제한적이라고 판단함. - 케이캡의 해외 판매 증가에 따른 HK이노엔 실적의 견조한 성장 추세와 이에 따른 점진적 기업가치 상승을 기대하여 HK이노엔에 대한 긍정적 전망을 유지함. 2. 해외 판매 증가와 향후 성장 동력 - 케이캡 해외 판매 증가로 멕시코, 브라질 등 남미 수출 본격화, 중국에서 보험 급여 적용 및 적응증 확대, 2026년 인도 판매 본격화 예상. - 지난 4월 24일 미국 임상 3상 데이터가 발표된 당일 HK이노엔 주가는 30% 급등함. 다만 단기적 모멘텀보다는 2025년 하반기 FDA 신약 승인 신청, 승인 후 2026년 하반기 미국 판매가 시작되며 꾸준한 실적 상승에 기반하여 기업가치는 점진적으로 상승할 것이라는 점을 감안한 투자 전략이 유효할 것으로 판단함. 3. P-CAB 신약 보퀘즈나(보노프라잔) 관련 리스크와 모멘텀 - 미국에서 2024년 하반기 출시된 P-CAB 제제 보퀘즈나®는 2024년 매출액 $55.3mn를 기록함. Phathom Pharmaceuticals(NASDAQ: PHAT)는 6,500만명의 GERD 환자 중 약 30% 점유율, peak sales $3bn 목표로 함. - 보퀘즈나의 특허연장은 2024년 12월 11일에 신청해서 공식적인 FDA 답변은 180일 이후인 6월 11일경 확인 가능하다고 예상됨. 연장 시 2032년까지는 제네릭 의약품이 진입할 수 없지만, 연장되지 않을 경우 물질 특허가 만료되는 시점(2028년 8월)에 제네릭 의약품이 진입할 가능성이 높음. 이 경우 케이캡의 시장 점유율 상승이 더디게 진행될 수 있다는 점에서 주가에 부정적 영향을 줄 수 있어 관련 이슈를 주목해야 함. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 1분기 실적 - 매출액 2,474억원(+16.3%yoy), 영업이익 254억원(+47.0%yoy), OPM 10.3% - 1Q25P 2Q25E 2025E 2026E 도표에 따른 추정치 포함 - 연간 추정치(도표 2 미세 조정) - 2025E: 매출액 1,011십억원, 영업이익 98십억원, 순이익 72십억원, 영업이익률 9.7%, 순이익률 7.1% - 2026E: 매출액 1,160십억원, 영업이익 118십억원, 순이익 90.5십억원, 영업이익률 10.1%, 순이익률 7.8% - 2027E: 매출액 1,393십억원, 영업이익 147십억원, 순이익 117십억원, 영업이익률 10.6%, 순이익률 8.4% - 국내외 사업 현황 - 케케이캡의 국내 처방액 증가세는 유지되며 1분기 케케이캡의 원외처방액은 514억원으로 14%yoy, -6%qoq를 기록함. - HB&B 사업부도 전년 수준의 매출액을 유지하고 있으며, 수액제 사업부도 견조한 성장이 유지되었음. - 주가 모멘텀 및 밸류에이션 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 70,000원 수준의 밸류에이션(2025년 예상 순이익의 Target P/E 약 27.5배 수준). ## 추가 메모 - 보퀘즈나의 특허연장 여부 결정은 2025년 6월 11일 전후로 확인 예상. 연장 시 2032년까지 제네릭 진입이 제한되나, 연장되지 않을 경우 2028년 특허 만료 시 제네릭 진입 가능성. - 미국 FDA 신약 승인 일정 및 미국 판매 시작 시점은 투자 포인트의 핵심 모멘텀으로 작용할 수 있음. - 시가총액 및 주요 이벤트 도표상 과거·미래의 이벤트와 주가 흐름에 따른 재평가 가능성은 상시 주시 필요.

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• - 1Q25 실적 및 구조 변화
• - 1Q25 매출액 및 영업이익은 각각 2,474억원(+16.3%yoy), 254억원(+47.0%yoy, OPM 10.3%)으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 상품 매출액 비중 증가에 따라 2025년 원가율을 소폭 상향 조정함. 이에 따라 영업이익을 소폭 하향 조정하나 성장 추세에 미치는 영향은 제한적이라고 판단함.
• - 케이캡의 해외 판매 증가에 따른 HK이노엔 실적의 견조한 성장 추세와 이에 따른 점진적 기업가치 상승을 기대하여 HK이노엔에 대한 긍정적 전망을 유지함.
• - 해외 판매 증가와 향후 성장 동력
• - 케이캡 해외 판매 증가로 멕시코, 브라질 등 남미 수출 본격화, 중국에서 보험 급여 적용 및 적응증 확대, 2026년 인도 판매 본격화 예상.