밸류에이션 최저점, 여전히 유효한 기대감

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 34,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. WOLED 봉지재 소재 변경에 따른 높은 점유율 유지 2. QD-OLED 모니터 출하 확대에 따른 AR(반사방지)필름 매출 확대 3. 고환율 효과이다 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(1분기): 매출액 1,131 억원 YoY +11%, OP 264 억원(OPM 23%, +67%)를 기록, 컨센서스 매출액 1,092 억원, OP 271 억원에 부합했다. OLED(INNOLED)의 성장이 돋보였으나, 반도체(INNOSEM), FPCB(SMARTFLEX) 실적은 다소 아쉬웠다. INNOSEM의 경우 고객사의 레거시 가동률이 소폭 하락했고, SMARTFLEX의 경우 전략고객사의 신규 폴더블 모델에서 디지타이저 제외 및 4Q24 조기 양산 영향으로 하락했다. - 2Q25 전망: 매출액 1,170 억원 YoY +1%, OP 280 억원(OPM 24%, +1%)을 전망한다. ① WOLED 패널 출하량 확대 및 봉지재 필름에서 높은 점유율 지속이 예상된다. ② QD-OLED 패널도 모니터 출하량 확대에 따른 매출 성장을 전망한다. ③ 2분기부터 주요고객사의 폴더블 패널 양산이 시작된다. ④ 통상적으로 5월말~6월부터 북미 고객사향 신모델 필름 납품이 시작된다. 상반기까지 호실적 지속이 예상된다. - 26년 신사업 기대감 및 진행 상황: - 북미 고객사 폴더블용 제품: 2Q 중 공급사 밸류체인이 확정될 것으로 보인다. 이녹스첨단소재는 기존에도 국내 고객사향으로 폴더블용 필름을 납품해왔고 레퍼런스도 충분한 상태다. - 열폭주 방지필름: 총 4 가지 아이템을 준비 중이다(면화패드, 덮게패드 등). 하반기 주요고객향 테스트 진행 이후 26년부터 매출이 발생할 것으로 전망된다. - 연간 실적 추정 및 전망(변경후): - 2025F 매출액 440 (십억원), 2026F 매출액 521 (십억원) - 2025F 영업이익 104 (십억원), 2026F 영업이익 95 (십억원) - 2025F OPM 23.6%, 2026F OPM 18.2% - 기타: 현재가 23,200 원, 컨센서스 대비 1Q25 실적은 매출액 1,092 억원, OP 271 억원에 부합했다. 밸류에이션은 최저점 부근으로 평가되며, 상반기 호실적 및 26년 신사업 기대감이 주가를 견인할 수 있다. ## 추가 메모 - 요약에 포함되지 않은 중요한 참고사항이 있다면: - 상반기까지 실적 강력 지속 예상 - 26년 신사업의 구체적 추진 일정과 초기 매출 기여에 대한 구체화는 추후 공시 및 업데이트를 필요로 함 - 주가 및 밸류에이션 관련 최신 흐름은 지속 모니터링 권장

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• - WOLED 봉지재 소재 변경에 따른 높은 점유율 유지
• - QD-OLED 모니터 출하 확대에 따른 AR(반사방지)필름 매출 확대
• - 고환율 효과이다