1Q25 Review: 수익성 개선세 긍정적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 79,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적과 요인 - 매출액 1,298억원, 영업이익 268억원으로 전년동기 대비 각각 -28.7%, -15.4% 감소 - 가맹 사업 매출 감소 요인: 가맹점 골프시뮬레이터 업그레이드(NX) 제품의 전환율이 76%에 도달, 판매 매출이 전년동기 대비 크게 감소 - GDR 사업 요인: GDR 직영점 수가 1Q24A 70개 → 1Q25P 30개로 감소하여 전년동기 대비 -47.1% 감소 - 다만 수익성은 개선: OPM 1Q25P 20.6%로 1Q24A 17.4% 대비 +3.2%p 증가 - 매출총이익률(GPM)은 큰 폭으로 개선되었으나(1Q24A 48.7% → 1Q25P 37.9%, -10.7%p), 골프시뮬레이터 프로모션 비용 감소로 ASP 상승 효과가 있었음 2. 2Q25 Preview 및 수익성 전망 - 매출액 1,345억원, 영업이익 266억원으로 전년동기 대비 매출액은 -16.3% 감소하나 영업이익은 +4.0% 증가 예상 - 투비전 NX ASP 상승과 함께 적자사업인 GDR의 적자폭 축소 등으로 수익성 개선은 지속될 것으로 전망 3. 밸류에이션 및 투자 전략 - 목표주가를 기존 84,000원에서 79,000원으로 하향 조정 - 투자의견은 BUY를 유지함 - 목표주가는 2025년 예상 EPS(9,064원)에 국내 유사업체 평균 PER 8.7배를 Target Multiple로 적용함 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(잠정, 연결 기준) - 매출액: 1,298억원 - 영업이익: 268억원 - 전년동기 대비 매출액 -28.7%, 영업이익 -15.4% 감소 - OPM: 20.6% (1Q24A 17.4% 대비 +3.2%p) - GPM: 37.9% (1Q24A 48.7% 대비 -10.7%p) - 2Q25 Preview(연결 기준) - 매출액: 1,345억원 - 영업이익: 266억원 - 전년동기 대비 매출액 -16.3%, 영업이익 +4.0% - 연간 실적 및 전망(도표 요약) - 매출액: 2023A 685.1; 2024A 620.0; 2025F 532.3; 2026F 568.4 - 영업이익: 2023A 114.5; 2024A 95.8; 2025F 101.1; 2026F 110.2 - EPS(원): 2023A 12,670; 2024A 7,937; 2025F 9,064; 2026F 9,509 - 배당수익률(2025F) 6.1% - P/E 및 PBR 등 밸류에이션은 제시된 값 참고 - 추가 참고 - 2025년 예정 EPS 9,064원에 국내 유사업체 평균 PER 8.7배를 적용한 목표가 제시 - 1Q25P 및 2Q25E의 수치와 YoY/ QoQ 변동은 제시된 원문 수치 그대로 반영 ## 추가 메모 - 도표상 2025F 매출액은 532.3억원으로 제시되며, 2024A 대비 감소 전망 - 2025F PER은 7.3배(도표상 FY25F) 등 주요 밸류에이션 수치가 병기되어 있음 - 분기별 가맹점 증가 추세 및 누적 시스템 수 증가 등 장기 성장 포인트는 여전히 유효하나, 단기 실적은 감소세가 지속될 것으로 분석됨

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• - 1Q25 실적과 요인
• - 매출액 1,298억원, 영업이익 268억원으로 전년동기 대비 각각 -28.7%, -15.4% 감소
• - 가맹 사업 매출 감소 요인: 가맹점 골프시뮬레이터 업그레이드(NX) 제품의 전환율이 76%에 도달, 판매 매출이 전년동기 대비 크게 감소
• - GDR 사업 요인: GDR 직영점 수가 1Q24A 70개 → 1Q25P 30개로 감소하여 전년동기 대비 -47.1% 감소
• - 다만 수익성은 개선: OPM 1Q25P 20.6%로 1Q24A 17.4% 대비 +3.2%p 증가