1H25 예상 영업이익 16조원 vs. 트럼프

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 260000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적: 1Q25 전사 기준 매출액과 영업이익은 각각 17.6조원(YoY +42%, QoQ -11%), 영업이익 7.4조원(OPM 42%, YoY +158%, QoQ -8%)으로 시장 컨센서스(매출액 17.3조원, 영업이익 6.6조원)를 상회. 2. DRAM/NAND 성과: DRAM 매출액과 영업이익은 각각 14.2조원(YoY +85%, QoQ -3%), 7.2조원(OPM 51%, YoY +204%, QoQ Flat). NAND 매출액과 영업이익은 각각 3.2조원(YoY -27%, QoQ -32%), 0.2조원(YoY -67%, QoQ -74%). 3. 2Q25 전망: 2Q25 전사 기준 예상 영업이익은 8.9조원(OPM 42%, YoY +62%, QoQ +19%)으로, 시장 컨센서스(영업이익 7.9조원)를 상회. 이중 DRAM 영업이익 8.7조원(OPM 51%, YoY +85%, QoQ +20%), NAND 영업이익 2.3조원(OPM 6%, YoY -79%, QoQ +3%)으로 추정. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약: - 매출액: 17.6조원 (YoY +42%, QoQ -11%) - 영업이익: 7.4조원 (OPM 42%, YoY +158%, QoQ -8%) - 컨센서스: 매출액 17.3조원, 영업이익 6.6조원 - DRAM: 매출액 14.2조원 (YoY +85%, QoQ -3%), 영업이익 7.2조원 (OPM 51%, YoY +204%, QoQ Flat) - NAND: 매출액 3.2조원 (YoY -27%, QoQ -32%), 영업이익 0.2조원 (YoY -67%, QoQ -74%) - 2Q25 전망: - 전사 기준 영업이익: 8.9조원 (OPM 42%, YoY +62%, QoQ +19%), 컨센서스 7.9조원 상회 - DRAM: 영업이익 8.7조원 (OPM 51%, YoY +85%, QoQ +20%) - NAND: 영업이익 2.3조원 (OPM 6%, YoY -79%, QoQ +3%) - 연간 전망 및 밸류에이션: - 1H25 실적 추정치를 상향 조정하여 2025년 연간 예상 영업이익을 36.7조원으로 추정 - 12M Forward Target PBR 1.6배(기존 1.8배)로 적용하고, 목표주가는 26만원을 유지하는 바. ## 추가 메모 - 향후 모멘텀 요인: - 미 정부의 반도체 관세 정책에 대한 우려가 정점을 통과했다는 인식 - 주요 글로벌 업체들의 AI GPU/ASIC 공급 불안정에 대한 우려 해소 - AI 기반 서비스의 본격 상용화로 인한 고용량/고부가 수요 증가 가시화 - HBМ 수요 전망 및 전략: - HBM 수요 가시성 기반으로 2024~2028년까지 연평균 50% 성장 전망 중. HBM4가 주력 제품이 되고, 해당 제품은 기존 제품대비 I/O 수가 두배 늘어나기 때문에 이에 대한 지속 수요 증가 예상됨. 2026년 물량은 기존 계획대로 주요 고객과 연간 물량 가시성 확보할 계획. 이후 다른 고객과의 협의도 마무리하려고 하는 중. - 낸드 및 eSSD 수요: - 지난해 AI 수요 본격화되면서 고용량/고성능 수요 급격하게 증가. 고용량 QLC eSSD 적극 대응하면서 지난해 매출 300%이상 성장. 2025년 대외 불확실성 커지는 상황이나 글로벌 기업의 AI 투자는 지속. eSSD 수요는 다른 응용제품대비 견조할 것. 특히 올해 생성형 AI에 추론/고품질 서비스 요구 증가되면서 데이터센터 서버내 추가 메모리/저장 인프라 필요해짐. HBM 뿐만 아니라 고성능 TLC eSSD 수요도 증가할 것으로 기대. 지난 11월 개발한 세계 최고층 321단 기반 244TB 개발 추진해서 향후 초고용량 시장까지 지속 선두해나갈 계획.

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• - 1Q25 실적: 1Q25 전사 기준 매출액과 영업이익은 각각 17.6조원(YoY +42%, QoQ -11%), 영업이익 7.4조원(OPM 42%, YoY +158%, QoQ -8%)으로 시장 컨센서스(매출액 17.3조원, 영업이익 6.6조원)를 상회.
• - DRAM/NAND 성과: DRAM 매출액과 영업이익은 각각 14.2조원(YoY +85%, QoQ -3%), 7.2조원(OPM 51%, YoY +204%, QoQ Flat). NAND 매출액과 영업이익은 각각 3.2조원(YoY -27%, QoQ -32%), 0.2조원(YoY -67%, QoQ -74%).
• - 2Q25 전망: 2Q25 전사 기준 예상 영업이익은 8.9조원(OPM 42%, YoY +62%, QoQ +19%)으로, 시장 컨센서스(영업이익 7.9조원)를 상회. 이중 DRAM 영업이익 8.7조원(OPM 51%, YoY +85%, QoQ +20%), NAND 영업이익 2.3조원(OPM 6%, YoY -79%, QoQ +3%)으로 추정.