1분기 최대 이익 그러나 안개주의보

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 27만원 (270,000원으로 하향) Note: 원문에 따른 표현상 “목표주가(유지) 270,000원”이 제시되었으나, 본 요약의 핵심 포인트 상에서는 관세 영향 반영에 따른 추정치 변동으로 목표주가가 27만원으로 하향되었다고 기재되어 있습니다. ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적과 주요 동력 - 1Q25P 매출액 44.4조원(+2.2% 이하 YoY), 영업이익 3.6조원(+3.1%)로 컨센서스 영업이익 3.5조원을 +3.1% 상회했다. - 1Q25 도매판매(중국 제외)는 미국 판매 호조 지속과 국내 아산공장 중단 기저효과로 +1.2% 증가했다. - 미국 하이브리드 호조와 유럽 연비 규제에 따른 HEV/BEV 믹스 확대 및 우호적 환율효과(1,451원, +9.2%)가 인센티브 증가를 상쇄하며 매출 증가를 견인했다. - 이에 따라 영업이익은 성장했으나 BEV 믹스 및 인센티브 확대로 OPM은 8.2%(-0.6%p)로 하락했다. 2) 2025년 전망 및 리스크 요인 - 2025F 매출액 186.4조원(+6.4%), 영업이익 12.6조원(-11.6%)를 전망한다. - 3Q25 부 현재주가(04/24) 188,900원. 관세 영향 추정비용 1.8조원을 반영했다. - 관세 효과 반영에 따른 추정치 변동으로 목표주가는 27만원으로 하향, 투자의견 매수를 유지한다. 3) 밸류에이션 및 시나리오 프레임 - Target EPS (원) 52,444 - Target P/E (x) 5.2 - 목표주가 270,000원 - Upside 42.9% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25P 실적 요약: 매출액 44,408십억원, 영업이익 3,634십억원, OPM 8.2%, 지배순이익 2,924십억원, NPM 6.6%. - 2024년 대비 2025F(예상) 수치: - 매출액: 186,426십억원(+) / 2026F: 196,125십억원 - 영업이익: 12,589십억원(-) / 2026F: 12,093십억원 - OPM: 6.8% / 6.2% (2025F, 2026F) - 지배주주지분순이익: 10,738십억원(2025F) / 11,093십억원(2026F) - 중요한 가정 및 리스크 - 관세 영향 시나리오에 따른 전사 기준 영업이익 변동 추정치 제시 - 미국 판매 호조는 2Q25까지 지속될 개연성이 높으나 관세 효과의 본격적 반영은 3Q25부터 가시화될 수 있음 - 메타플랜트의 하반기 수익성 기여는 제한적 전망 ## 추가 메모 - 관세 영향 반영에 따른 추정치 변동으로 목표주가는 27만원으로 하향, 투자의견 ‘매수’를 유지한다. - 2025F 매출액 186.4조원(+6.4%), 영업이익 12.6조원(-11.6%)를 전망한다. - 1Q25P 실적의 주요 요인은 미국 판매 호조, HEV/BEV 믹스 확대, 환율 효과였으며, BEV 믹스 및 인센티브 확대로 OPM은 하락했다.

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• - 1Q25P 매출액 44.4조원(+2.2% 이하 YoY), 영업이익 3.6조원(+3.1%)로 컨센서스 영업이익 3.5조원을 +3.1% 상회했다.
• - 1Q25 도매판매(중국 제외)는 미국 판매 호조 지속과 국내 아산공장 중단 기저효과로 +1.2% 증가했다.
• - 미국 하이브리드 호조와 유럽 연비 규제에 따른 HEV/BEV 믹스 확대 및 우호적 환율효과(1,451원, +9.2%)가 인센티브 증가를 상쇄하며 매출 증가를 견인했다.
• - 이에 따라 영업이익은 성장했으나 BEV 믹스 및 인센티브 확대로 OPM은 8.2%(-0.6%p)로 하락했다.