1Q25 Re: 역시 전교 1등

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 290000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Review: DRAM의 예상보다 빠른 회복이 호실적에 기여 - 1Q25 매출액 17.6조원(-11% QoQ), 영업이익 7.4조원(-8% QoQ, OPM 42%) - 당사 추정치(6.9조원)와 컨센서스(6.6조원)를 상회하는 실적 - 1분기 DRAM은 B/G -8%, ASP flat 기록한 것으로 추정 - NAND는 B/G -19%, ASP -21% 감소로 추정 - 1분기 HBM 매출액은 전분기 대비 5% 증가한 6.6조원 수준으로 추정 2. 2Q25 Preview: 호실적 지속 예상 - 2Q25 매출액 20.1조원(+14% QoQ), 영업이익 8.9조원(+19% QoQ, OPM 44%) - HBM은 1년 단위 공급 물량 협의 특성상 올해 수요 변화 없을 것 - 2분기 HBM3e 60일 평균거래량의 50% 이상을 12단이 차지 - HBM4 샘플 3월 주요 고객사 향으로 최초 제공, HBM 12단 올해 내 양산 준비 마무리 계획 3. HBM 전략 및 2025년 전망 - 올해 수요는 변함없이 전년 대비 약 2배 성장 유지 - HBМ3e 12단이 2분기 매출 절반 이상 차지할 것 - HBМ4 12단 올해 내 양산 준비 마무리 계획 - 2025년 영업이익은 37.3조원으로 상향 조정 - HBМ 매출 비중(전사 대비) 2025E: 36% - 2025년 HBM 매출액 30,074 십억원 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 17,639 십억원 - 영업이익: 7,442 십억원 - 영업이익률: 42.2% - DRAM 매출: 14,111 십억원 - NAND 매출: 3,175 십억원 - Others 매출: 353 십억원 - 1Q25P 대비 2025E 비교 및 차이: 제시된 표 참조 - 2025년 전망(추정치) - 매출액: 83,996 십억원 - 영업이익: 37,267 십억원 - 영업이익률: 44.4% - DRAM 매출: 66,836 십억원 - NAND 매출: 15,257 십억원 - Others 매출: 1,903 십억원 - HBM 매출액(2025E): 30,074 십억원 - HBM 매출비중(전사 대비) 2025E: 36% - 2Q25 전망과 구조적 요인 - 2Q25 매출액: 20,118 십억원 - 2Q25 DRAM 매출: 15,971 십억원 - 2Q25 NAND 매출: 3,714 십억원 - 2Q25 Others 매출: 433 십억원 - 표기된 HBM 관련 수치 및 흐름 - 1Q25 HBM 매출액: 6,657 십억원 - 2Q25E HBM 매출액: 7,267 십억원 - 3Q25E HBM 매출액: 7,391 십억원 - 4Q25E HBM 매출액: 8,759 십억원 - HBM 매출액 총합(2025E): 30,074 십억원 - HBM 매출 비중(전사 대비) 및 DRAM 대비 비중의 흐름 ## 추가 메모 - 관세 이슈 및 외부 불확실성 - "올해 하반기로 가며 메모리 시황 개선 예상했으나 관세 정책 등 대외 불확실성 높아져 하반기 수요 전망에도 변동성 커짐." - NAND 현물가 및 고용량 메모리 수요 - "NAND의 가격 회복 단기적으로 이어질 가능성은 높다고 판단." - "딥시크 등의 영향으로 고용량 서버 수요도 증가하는 가운데 96GB 모듈 등 DDR5 기반 수요 증가 관측." - 중장기 HBM 수요와 기술 로드맵 - "수요 가시성을 기반으로 당사는 24~28년 CAGR 50%의 HBM 성장을 전망." - "특히 내년은 HBM4가 주력 제품이 될 것." - "HBM3e 12단 및 HBM4 공급 확장으로 연간 물량 확보 및 CAPA 조정 예정."

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• - 1Q25 Review: DRAM의 예상보다 빠른 회복이 호실적에 기여
• - 1Q25 매출액 17.6조원(-11% QoQ), 영업이익 7.4조원(-8% QoQ, OPM 42%)
• - 당사 추정치(6.9조원)와 컨센서스(6.6조원)를 상회하는 실적
• - 1분기 DRAM은 B/G -8%, ASP flat 기록한 것으로 추정
• - NAND는 B/G -19%, ASP -21% 감소로 추정