1Q25 Review - 커져가는 기대감

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(유지) - 목표주가: 117,000 원(상향) - 현재주가: 71,500 원(4/24) ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 호실적 및 추정 초과 - 매출액 9,465억원(+11%qoq, +10%yoy) - 영업이익 487억원(흑전qoq, -51%yoy) - 당기순손실 149억 원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정 영업이익 240억원을 상회하는 호실적 기록 2. 2Q25 전망 및 하반기 가동률 개선 기대 - 매출액 1.1조원(+12%qoq, +12%yoy) - 영업이익 805억원(+65%qoq, -10%yoy)으로 전망 - 하반기부터 본격적인 가동률 상승 전망 - 발전소는 1Q 260MW에 이어 2Q에도 220MW 매각 예상 - DCRE의 분양 흥행 여부는 리스크 포인트 - 25년 2,811세대 중 절반을 2Q에 분양 예정이나, 공사원가 증가, 가계대출 규제는 대폭 강화 중 3. TerraSus 실적 회복 경로 및 폴리실리콘/오프테이크 이슈 - OCI TerraSus 실적 회복 경로와 전망: 중국 업체 동남아 피해 에티오피아, 이집트(최저관세 10%)로 옮기는 양상 - 비중中國산을 찾는 고객 증가로 일부 새로운 시장 형성 판단 - 태양광 폴리실리콘 약 3만 5천톤 보유, 이는 12GW 수준 판매량 - Off-take 계약 가능 여부에 따라, 미국 웨이퍼 공장 투자와 셀 투자 중 투입 경로 결정 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 9,465억원 (+11%qoq, +10%yoy) - 1Q25 영업이익: 487억원(흑전qoq, -51%yoy) - 1Q25 당기순손실: 149억 원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정 영업이익 240억원을 상회하는 호실적 기록 - 2Q25 매출액: 1.1조원(+12%qoq, +12%yoy) - 2Q25 영업이익: 805억원(+65%qoq, -10%yoy) - 태양광 모듈 재고가 작년 고점대비 10% 수준으로 감소했다고 언급 - 하반기부터 본격적인 가동률 상승 전망 - 발전소: 1Q 260MW에 이어 2Q에도 220MW 매각 예상 - DCRE의 분양 흥행 여부는 리스크 포인트 - 25년 2,811세대 중 절반을 2Q에 분양 예정이나, 공사원가 증가, 가계대출 규제는 대폭 강화 중 참고: 재무요약(단위: 십억원 unless 표기) - 매출액(2022A–2026F): 2,769 / 2,650 / 3,577 / 4,162 / 4,262 - 영업이익: 752 / 531 / 102 / 340 / 307 - 당기순이익: 878 / 710 / 114 / 280 / 254 - EPS(원): 36,910 / 36,013 / 5,263 / 12,704 / 11,290 - PER: 2.2 / 2.9 / 12.7 / 5.3 / 5.9 - PBR: 0.5 / 0.6 / 0.4 / 0.3 / 0.3 - ROE: 25.2 / 18.7 / 2.8 / 6.6 / 5.6 - 주가수익비율(2025F) 및 밸류에이션은 기사 원문의 표 수치를 그대로 반영 ## 추가 메모 - 투자기간: 12개월 - 컨퍼런스콜 Q&A 인용 핵심 문구 포함 - OCI TerraSus 실적 회복 경로 관련 설명: 중국 업체 동남아 피해에서 에티오피아, 이집트로의 이동, 비중국산 수요 증가로 일부 신규 시장 형성 - 폴리실리콘 재고 및 가격 이슈: 약 3만 5천톤 보유, 폴리실리콘 단위 이익 0.4달러/kg로 추정 - Off-take 계약 여부에 따라 미국 웨이퍼 공장 투자와 셀 투자 중 투입 경로 결정 - 현재가 및 목표가의 격차 및 투자 매력도는 본 리포트의 요약 정보에 기반함 - 본 요약은 원문에 기재된 수치와 문구를 최대한 원문 형태로 전달하되, 요약의 간결성과 이해를 위해 불필요한 중복은 생략했습니다.

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• - 1Q25 실적 호실적 및 추정 초과
• - 매출액 9,465억원(+11%qoq, +10%yoy)
• - 영업이익 487억원(흑전qoq, -51%yoy)
• - 당기순손실 149억 원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정 영업이익 240억원을 상회하는 호실적 기록