차별화된 수익성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 300000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 1분기 실적 및 제품 믹스 요인 - 25년 1분기 매출액은 2024년 4분기 대비 10.8% 감소한 17.6조원이다. - DRAM 매출액은 24년 4분기 대비 3.9% 감소하였다. B/G는 -7.4%, ASP는 0.0%로 추정한다. - NAND 매출액은 24년 4분기 대비 33.5% 감소하였다. B/G는 -17.3%, ASP는 -20.0%로 추정한다. - 2025년 1분기 영업이익은 24년 4분기 대비 7.9% 감소한 7.44조원이다. DRAM 영업이익은 지난 분기 대비 1.9% 감소하였다. 영업이익률은 지난 분기 대비 소폭 개선된 것으로 추정한다. NAND 영업이익은 24년 4분기 대비 90% 가까이 감소한 810억원으로 추정한다. 2. 25년 2분기 전망 및 수익성 개선 요인 - 25년 2분기 매출액은 25년 1분기 대비 17.7% 증가한 20.7조원으로 예상한다. - DRAM 매출액은 1분기 대비 16.5% 증가한 16.46조원으로 예상한다. ASP는 +5%, Bit Growth는 +12.0%로 가정하였다. - NAND는 물량 증가, 25년 2분기 NAND 매출액은 25년 1분기 대비 19.4% 증가할 것으로 예상한다. 컨슈 수익성은 부진할 것으로 보이나 관련 수요가 개선되면서 Bit Growth를 +25%로 전망한다. ASP는 일부 단품 가격 상승하겠지만 ASP는 3% 하락할 것으로 예상한다. 이를 반영하면 2분기 NAND 영업이익은 적자 전환할 것으로 예상한다. - 2분기 영업이익은 8.7조원으로 예상한다. 3. 투자 의견 및 목표주가의 유지 근거 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 300,000원 유지. - 2025년 예상 BPS 131,639원에 PBR 2.0배를 적용하였다. - AI 서버 수요 확산에 대한 기대감은 여전히 유효하고, 경쟁사의 부진이 속속 지속되고 있어서 상당 기간 고객 내 우월한 입지를 유지할 것으로 기대한다. - 실적 차별화와 AI 성장성에 대한 기대감, HBM 수요 증가, Bit Growth와 ASP 차별화 등으로 수익성 강화를 기대한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 1분기 매출액: 17.6조원; 2024년 4분기 대비 10.8% 감소 - DRAM: 매출액 -3.9% 감소, B/G -7.4%, ASP 0.0% - NAND: 매출액 -33.5% 감소, B/G -17.3%, ASP -20.0% - 2025년 1분기 영업이익: 7.44조원; DRAM 영업이익 -1.9% 감소, 영업이익률 소폭 개선; NAND 영업이익 810억원으로 24년 4분기 대비 약 90% 감소 - 2025년 2분기 매출액: 20.7조원(25년 1분기 대비 +17.7%) - DRAM 2분기 매출액: 16.46조원(+16.5% QoQ), ASP +5%, Bit Growth +12.0% - HBM 중심의 제품 믹스 확대, 2분기 영업이익 8.7조원 예상 - NAND 2분기 매출액 증가 예상이나 영업이익은 적자 전환 가능성 - 2025년 연간 실적 가정 포함 표 및 수치에서는 2025년 연간 매출액, 영업이익, 영업이익률 등의 세부 추정치가 제시됨 ## 추가 메모 - 25년 2분기에는 HBM 중심으로 성장세가 유지될 전망이며 DRAM의 ASP 상승폭은 제한적이지만 Bit Growth와 HBM 출하 증가로 믹스 개선이 기대됩니다. - 목표주가 300,000원은 2025년 예상 BPS 131,639원에 근거한 PBR 2.0배를 적용한 수치입니다. - 외국인·기관의 매수 비중 및 투자자별 순매수 흐름 등은 보고서의 그림 및 도표에 제시되어 있습니다.

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• - 25년 1분기 실적 및 제품 믹스 요인
• - 25년 1분기 매출액은 2024년 4분기 대비 10.8% 감소한 17.6조원이다.
• - DRAM 매출액은 24년 4분기 대비 3.9% 감소하였다. B/G는 -7.4%, ASP는 0.0%로 추정한다.
• - NAND 매출액은 24년 4분기 대비 33.5% 감소하였다. B/G는 -17.3%, ASP는 -20.0%로 추정한다.
• - 2025년 1분기 영업이익은 24년 4분기 대비 7.9% 감소한 7.44조원이다. DRAM 영업이익은 지난 분기 대비 1.9% 감소하였다. 영업이익률은 지난 분기 대비 소폭 개선된 것으로 추정한다. NAND 영업이익은 24년 4분기 대비 90% 가까이 감소한 810억원으로 추정한다.