네이버가 찾은 신선식품 퍼즐 조각 ‘컬리’

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 네이버-컬리의 전략적 업무 제휴 예고 및 연내 컬리의 네이버플러스 스토어 입점 가능성 예고 - 4/18 보도자료에 따르면, 네이버와 컬리가 전략적 업무 제휴를 추진 중이며, 연내 컬리는 네이버플러스 스토어에 입점 예정 2) 컬리의 신선식품 배송 플랫폼으로서의 성장성 및 운영 구조 - 오픈서베이에 따르면 컬리는 신선식품 새벽배송 플랫폼 중 쿠팡에 이어 고객 선호도 조사에서 2위를 차지 - 2024년 GMV는 3.1조원(YoY 12.2%)으로, 2023년 GMV 2.8조(YoY 6.1%)원 대비 3P 사업을 확장하며 성장률 회복 - 직매입 거래액 비중은 90% 이상으로 파악 - 컬리는 신선식품의 직매입 수익 모델을 고수해오면서 여전히 영업 적자인 상황이나, 점진적인 규모의 경제 효과 및 비식품 비중 증가에 따라 손실 폭 개선 중(2024년 EBITDA 흑자전환) - 풀콜드체인 시스템으로 1) 주 7일 배송, 2) 새벽배송(수도권) 및 하루배송(비수도권)이 가능 - 멤버십 가입자 수는 2024년 말 기준 140만명이며 이용자 중 30~50대 여성 비중이 70~80% 수준 3) 네이버-컬리 제휴의 실적 기여 및 밸류리레이팅 가능성 - 컬리의 플러스스토어 입점 시, 네이버의 신선식품 새벽배송 강화 및 물류 인프라 활용 가능 - 컬리 입점 시 수수료 BM은 6/2부터 스마트스토어 3%, 브랜드스토어 4% 등의 수수료율 적용 compared to NAVER의 기존 쇼핑 환경; 단기간의 실적 기여는 크지 않을 수 있다는 관점도 있음 - 다만 네이버의 트래픽 lock-in 효과 기대 및 커머스 사업가치 리레이팅 가능성 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A 매출액: 9,671 (십억원) - 2024A 매출액: 10,738 (십억원) - 2025F 매출액: 12,002 (십억원) - 2026F 매출액: 13,201 (십억원) - 2027F 매출액: 13,810 (십억원) - 2023A 영업이익: 1,489 (십억원) - 2024A 영업이익: 1,979 (십억원) - 2025F 영업이익: 2,313 (십억원) - 2026F 영업이익: 2,702 (십억원) - 2027F 영업이익: 2,976 (십억원) - 2023A 당기순이익: 985 (십억원) - 2024A 당기순이익: 1,932 (십억원) - 2025F 당기순이익: 1,920 (십억원) - 2026F 당기순이익: 2,237 (십억원) - 2027F 당기순이익: 2,445 (십억원) - EPS (지배지분순이익 기준, 원): 2023A 6,180; 2024A 11,913; 2025F 12,118; 2026F 14,119; 2027F 15,434 - P/E: 2023A 36.2; 2024A 16.7; 2025F 15.5; 2026F 13.3; 2027F 12.1 - BPS (원): 2023A 141,671; 2024A 157,703; 2025F 171,970; 2026F 185,025; 2027F 199,394 - ROE: 2023A 4.4; 2024A 7.9; 2025F 7.3; 2026F 7.9; 2027F 8.0 - 표 1의 목표가 산출에서 NAVER의 적정가치 합계는 279,638원이고, 목표가 280,000원으로 제시 - 적정 주가(원): 279,638 - 목표 주가(원): 280,000 - 현재 주가(원): 187,500 - 상승 여력: 49.3% - 2024년~2027년의 연결 추정 수치 등은 표 2 참조 - 2024년 매출액 10,754.3 (십억원) - 2025년 매출액 12,001.6 (십억원) - 2026년 매출액 13,201.2 (십억원) - 2027년 매출액 13,810.0 (십억원) - 현금흐름/재무지표 및 성장성 관련 주요 포인트는 보고서 내에 제시된 바와 같이 확인 가능 ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표주가 변경 내용 요지: NAVER(035420) 투자의견 Buy, 목표주가 280,000원 유지(기준일자 2025-04-16에 따른 변경사항 포함) - 표 1에서의 SOTP 산출 방식으로 적정가치 및 구성 부문별 가치가 제시되며, 현재 주가 대비 상승 여력은 49.3%로 제시 - 본 자료는 NAVER 및 대리섹션의 Research Center의 추정치이며 오차 가능성 및 투자 판단은 개별 투자자의 판단에 따름

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• - 4/18 보도자료에 따르면, 네이버와 컬리가 전략적 업무 제휴를 추진 중이며, 연내 컬리는 네이버플러스 스토어에 입점 예정