컨센서스 상회 추정, 다가오는 붉은사막

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 44,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적은 매출액 857억 원, 영업이익 7억 원을 기록하며 영업이익 컨센서스 -51억 원을 상회한 것으로 추정한다. 2. IP 매출 구조 및 지역 흐름 - 검은사막IP 매출은 QoQ 9% 감소에 그친 650억 원, 이브IP 매출은 QoQ 2% 감소한 195억 원을 예상한다. - 기존 매출 하향 우려에도 북미 유럽 지역내 견조한 매출 수준은 이어지고 있는 것으로 파악된다. 3. 비용 구조 및 마케팅 - 전사 인력은 약 1,300명 수준이 지속되고 있고, 인건비는 QoQ 3% 감소를 추정한다. - 마케팅비는 QoQ 38% 줄어들 것으로 예상하는데, 대규모 업데이트가 없었고, GDC 행사 비용 역시 제한적인 마케팅 집행에 그쳤다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출액 857억 원, 영업이익 7억 원 - IP 매출 구성 및 지역 흐름: 검은사막IP 매출 650억 원(QoQ -9%), 이브IP 매출 195억 원(QoQ -2%) - 2023-2026E 주요 재무 수치 (단위: 십억 원/원) - 매출액: 2023 333, 2024 342, 2025E 542, 2026E 531 - 영업이익: 2023 -16, 2024 -12, 2025E 99, 2026E 91 - EPS: 2023 237, 2024 939, 2025E 1,932, 2026E 1,709 - 지배주주순이익: 2023 15, 2024 60, 2025E 119, 2026E 105 - PER: 2023 29.5배, 2024 16.5배, 2025E 18.7배 - PSR: 2023 7.5, 2024 5.2, 2025E 3.8, 2026E 3.9 - ROE(%): 2023 2.1, 2024 7.9, 2025E 13.7, 2026E 10.7 - Net debt/Equity: 2023 -35.3, 2024 -33.4, 2025E -43.0, 2026E -51.8 - Free Cash Flow: 2023 197, 2024 3, 2025E 129, 2026E 138 - 2025년 및 이후 모멘텀 - 5월부터 붉은사막 B2C 마케팅 본격화 예상 ## 추가 메모 - 1Q25 실적은 컨센서스를 상회한 것으로 추정됩니다. - “동사의 1Q25 실적은 영업이익 컨센서스를 상회한 것으로 추정합니다.” - 수년간 기다려온 붉은사막 출시 일정에 대한 기대감과 실망감이 반복되었기에 주가의 다운사이드 리스크는 제한적이라고 판단합니다. - 4/17 발표 당시 목표주가를 44,000원으로 제시하며 Buy를 유지했습니다.

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• - 1Q25 실적은 매출액 857억 원, 영업이익 7억 원을 기록하며 영업이익 컨센서스 -51억 원을 상회한 것으로 추정한다.
• - IP 매출 구조 및 지역 흐름
• - 검은사막IP 매출은 QoQ 9% 감소에 그친 650억 원, 이브IP 매출은 QoQ 2% 감소한 195억 원을 예상한다.
• - 기존 매출 하향 우려에도 북미 유럽 지역내 견조한 매출 수준은 이어지고 있는 것으로 파악된다.
• - 비용 구조 및 마케팅