1Q25 우수한 실적, 시간 지나도 좋을 것

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 52,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 비용구조 - 1Q25 매출액 2,446억(YoY +15.0%, QoQ +3.7%; 컨센서스 +3.2% 하회), 영업이익 239억(YoY +38.7%, QoQ -1.8%, OPM 9.8%; 컨센서스 +5.2% 상회) - GLP-1 국내 3상 관련 연구개발비가 2Q25부터 본격 반영될 예정으로 1Q25에는 비용이 절감되는 효과가 있었다 - 국내 ‘케이캡’: 1Q25 매출액 450억(YoY -10.9%); 1Q24 505억은 보령과의 co-promotion 파트너십 체결로 유통 물량 확보 차원의 일시적 수치 - 1Q25 ‘케이캡’ 처방 데이터 514억(YoY +13.9%); 처방 기준 시장 점유율 1Q25 14.5%(YoY +0.7%P) 2. 25년 연간 매출 전망 및 케이캡 국내외 성장 - 25년 연간 매출액 1,871억(YoY +16.4%) - 25년 연간 매출액 중국 ‘케이캡’(타이신짠) 로열티 수익 20억으로 추정 - 25년 중국에서 십이지장궤양 적응증 보험 적용 시작(1월) - Luoxin Pharma의 직판 인력을 통해 시간이 지날수록 처방 건수 증가에 따른 로열티 수익 성장을 기대 - Luoxin Pharma는 현재 약 2,000개소의 중국 현지 병원에서 ‘타이신짠’이 처방되고 있다고 밝힘 - 완제품 수출 ‘케이캡’: 1Q25 매출액 41억(YoY +211.0%) 3. 미국/중국 파이프라인 및 밸류에이션 변화 - 미국 파이프라인 가치(십억 원) 3,697억 원으로 산정 - 중국 규제/보험 적용 및 주사제형 임상 등 업데이트 - 미국 비영업 가치 하향 조정, 환율 상향 조정(1,320원 → 1,400원), WACC 상승(4.5% → 4.7%) 반영 - 4Q25 FDA 신약 허가 신청 예정; Phathom Pharmaceuticals의 침투율 추이에 따라 향후 신약 가치 달라질 수 있음 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q24~1Q25 실적 흐름 요약 - 1Q25 매출액 2,446억, YoY +15.0%, QoQ +3.7%; 컨센서스 +3.2% 하회 - 1Q25 영업이익 239억, YoY +38.7%, QoQ -1.8%, OPM 9.8%; 컨센서스 +5.2% 상회 - 국내 케이캡 - 1Q25 매출액 450억(YoY -10.9%) - 1Q24 대비 차이는 기저 영향으로 설명 - 1Q25 케이캡 처방 데이터 514억(YoY +13.9%), 시장점유율 14.5%(YoY +0.7%P) - 성장 전망 및 연간 가이던스 - 25년 연간 매출액 1,871억(YoY +16.4%) - 2Q25 → 4Q25 분기별 매출은 464억→474억→483억으로 성장 예상 - 완제품 수출 케이캡 1Q25 매출액 41억(YoY +211.0%) - 25년 중국 매출/로열티: 중국 로열티 수익 20억, 연간 매출액 194억(YoY +137.7%) - 미국/밸류에이션 관련 - 미국 파이프라인 가치(십억 원) 3,697억 원 - 미국 비영업 가치 하향 조정 및 환율·WACC 조정 반영 - 4Q25 FDA 신약 허가 신청 예정 ## 추가 메모 - 12개월 선행 PER 및 PBR 밴드 차트 등 밸류에이션 자료가 포함되어 있음 - HK이노엔 미국 파이프라인 가치는 3,697억 원으로 산정되며, 미국 시장 침투율과 WACC 조정에 따른 비영업 가치 변화가 반영됨 - 2025년 3월 11일 중국 규제 당국의 허가 관련 업데이트 및 Luoxin Pharma의 현지 병원 처방 확대가 로열티 수익에 기여할 가능성 있음 - 본 보고서는 단순 참고용으로 제시되며, 투자 판단은 투자자 본인의 책임 하에 이루어져야 함

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• - 1Q25 실적 및 비용구조
• - 1Q25 매출액 2,446억(YoY +15.0%, QoQ +3.7%; 컨센서스 +3.2% 하회), 영업이익 239억(YoY +38.7%, QoQ -1.8%, OPM 9.8%; 컨센서스 +5.2% 상회)
• - GLP-1 국내 3상 관련 연구개발비가 2Q25부터 본격 반영될 예정으로 1Q25에는 비용이 절감되는 효과가 있었다
• - 국내 ‘케이캡’: 1Q25 매출액 450억(YoY -10.9%); 1Q24 505억은 보령과의 co-promotion 파트너십 체결로 유통 물량 확보 차원의 일시적 수치
• - 1Q25 ‘케이캡’ 처방 데이터 514억(YoY +13.9%); 처방 기준 시장 점유율 1Q25 14.5%(YoY +0.7%P)