내리실 분 안 계시면, 계속 올라가겠습니다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 94,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 원재료 가격 하락 및 판가 상승으로 수익성 개선 구간 진입 - 3년간 핵심 원재료 가격은 41% 하락한 반면 판가는 50% 상승했다. 2. 승강기 노후화 규제 강화로 교체 매출 2.8조원의 기회 - 매출 기준 최소 2.8조원에 달하는 기회 요인이다. 3. 마진이 높은 서비스 매출 비중 확대 추세 - 서비스 매출 비중은 24년 20.5%에서 25년 23.6%로 증가 - 25년 서비스 매출액은 6,768억원(+14% YoY) - 서비스 부문의 영업이익률은 15%를 넘어선다 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2022 2,129 / 2023 2,602 / 2024 2,885 / 2025F 2,865 / 2026F 2,954 - 영업이익(십억원): 2022 43 / 2023 83 / 2024 226 / 2025F 275 / 2026F 309.6 - 영업이익률(%): 2022 2.0 / 2023 3.2 / 2024 7.8 / 2025F 9.6 / 2026F 10.5 - 지배주주지분순이익(십억원): 2022 78 / 2023 319 / 2024 183 / 2025F 201 / 2026F 245 - EPS(원): 2022 1,920 / 2023 8,159 / 2024 4,686 / 2025F 5,554 / 2026F 6,791 - P/E(배): 2022 14.7 / 2023 5.4 / 2024 11.2 / 2025F 11.3 / 2026F 9.2 - 주당배당금(DPS, 원): 2021 500 / 2022 4,000 / 2023 5,500 / 2024 6,000 / 2025F 6,000 / 2026F 6,500 - 25년 실적 전망(연결 기준): 매출액 2.86조원(-0.7% YoY), 영업이익 2,750억원(+21.8% YoY), OPm 9.6%, 지배주주 순이익 2,005억원 - 신규 설치 수주 잔고/전망: 25년 신규 설치 수주 잔고 약 9,855억원으로 24년 대비 +10.9% 성장 예상; 25년 총 수주 2.16조원으로 24년 대비 +22% YoY 증가 - 비핵심 자산 매각 관련: 비핵심자산 가치 추정 1,390억원, 매각 가능 자산으로 나진상가(매각가능성 O)와 연지동 사옥(매각가능성 O) 포함 - 중국 법인: 24년 중국 내수 사업 중단으로 순이익 흑자 전환; 25년에도 약 50억원 내외의 순이익 예상 - 배당 정책: 향후 대규모 일회성 이익까지 배당 재원으로 활용될 전망; 25년 중간배당 포함하여 최소 주당 6,000원 배당 예상; 전일 종가 기준 배당 수익률은 9.6%로 제시 - 주요 주주 구조: 현대홀딩스컴퍼니 19.3%로 최대주주; 쉰들러홀딩스 9.9% 보유 가능성 등 ## 추가 메모 - 비핵심 자산의 현금화 가능성과 이를 통한 배당 확대의 가능성: 나진 상가 재건축 및 연지동 사옥 매각 시 일회성 이익 반영 가능 - 현대 아산의 대북사업 권한은 독점적 사업권으로 7개 분야에 걸친 포괄적 사업권 보유(금강산 관광 독점권, 개성공단 개발권 등)로 재평가 가능성 존재 - 2대 주주 쉰들러의 Exit 여부: 현재 지분 9.9% 수준으로 유지 움직임은 있으나 추가 매각 가능성 배제 불가 - TURNAROUND의 초입 단계로 평가되나, 전방 산업의 부진은 신규 설치 매출에 압력 지속 가능

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• - 원재료 가격 하락 및 판가 상승으로 수익성 개선 구간 진입
• - 3년간 핵심 원재료 가격은 41% 하락한 반면 판가는 50% 상승했다.