미국 이외 유럽향 초고압 변압기 수주 확대로..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 540,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 초고압 변압기 부문의 경쟁력 등을 바탕으로 미국 및 유럽향 초고압 변압기 수주 확대 지속 전망 2. 국내 및 해외 변압기 생산능력은 2024년 1.24조원에서 2025년 1.29조원(+4%, 24년 변압기 생산능력 대비), 2026년 1.38조원(+11%), 2028년 1.4조원(33%)으로 확대 예상 3. 2024년의 중공업부문의 미국 및 유럽 매출 비중은 각각 22%, 11%. 수주잔고 9.2조원(+57% YoY) 중 미국은 38%, 유럽은 21%. 고가 및 고수익성의 미국, 유럽 수주잔고가 향후 2~3년간 매출로 연결되며 외형 및 수익성 개선 속도 가속화 예상 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액 1.15조원(+16.4%, 이하 YoY), 영업이익 888억원(+58.0%) 예상 - ’25년 매출액 5.45조원(+11.3% YoY), 영업이익 4,923억원(+35.8%) 전망. 북미향 변압기 매출 확대에 따른 수익성 개선 기대 - 미국향 매출액 0.95조원(17.4%, 매출비중), 미국향 수출금액 0.42조원(7.6%) 기대 - 미국향 수출금액의 관세 25% 중 동사의 부담율은 관세의 50%이하 예상 - 관세 유예또는 관세 인하 시 실적 전망치 상향 가능 - 건설부문도 전년도 기저효과 반영 등으로 수익성 회복 기대 ## 추가 메모 - 미국 관세 영향: 영업이익률 '25년 -0.6%, '26년 -1.2% 우려 존재 - 기존 수주잔고의 공급 지연 우려는 제한적. 신규 수주 지연 가능성은 존재 - 미국 매출 비중 2025F 17.4%, 2026F 20.9%; 미국 수출비중 2025F 7.6%, 2026F 9.4% 대비 관세 영향 민감도 존재 - 2024년 중공업 매출액 3.1조원, 말 수주잔고 9.2조원(+57% YoY) 및 2024년 수주금액 5.8조원(+61% YoY) 등 외형 확대 및 수주 증가 추세 - 2024년 말 수주잔고 중 70% 이상이 2025~2026년에 매출 인식 예정 - 수주잔고 비중: 미국 및 유럽 비중 확대에 따른 외형 및 수익성 개선 지속 전망

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• - 초고압 변압기 부문의 경쟁력 등을 바탕으로 미국 및 유럽향 초고압 변압기 수주 확대 지속 전망
• - 국내 및 해외 변압기 생산능력은 2024년 1.24조원에서 2025년 1.29조원(+4%, 24년 변압기 생산능력 대비), 2026년 1.38조원(+11%), 2028년 1.4조원(33%)으로 확대 예상
• - 2024년의 중공업부문의 미국 및 유럽 매출 비중은 각각 22%, 11%. 수주잔고 9.2조원(+57% YoY) 중 미국은 38%, 유럽은 21%. 고가 및 고수익성의 미국, 유럽 수주잔고가 향후 2~3년간 매출로 연결되며 외형 및 수익성 개선 속도 가속화 예상