관세 영향 반영해도 PER 4 배...

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 125,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 Preview: 미국 판매 호조로 호실적 예상 - 매출액 28.9조원(+10.3%YoY, +6.5%QoQ) - 영업이익 3.4조원(-0.2%YoY, +26.0%QoQ) - OPM 11.8%로 추정 - 컨센서스: 매출액 27.6조원, 영업이익 3.2조원 - 글로벌 판매량 +1.6%YoY, 환율 상승 +9.3%로 양호 - 1Q25 평균 원달러 환율 1,451원(+4.0%QoQ) - 미국 판매 호조 +10.7% - 특히 관세부과 전 북미 수요 강세 2. 2Q25 이후 미국 관세 영향 및 대응 - 미국 25% 관세 부과에 따라 2Q25 영업이익 전망치를 기존의 3.7조원에서 2.8조원으로 하향 - 관세에도 불구하고 미국에서 판매가격 인상 없이 전년 수준의 판매량 기록 시 연간 약 2.9조원의 영업이익 감소 예상 - 판매가격을 10% 인상하고 미국 수출 대수가 20%(6.4만대) 감소할 경우 연간 약 2.1조원의 이익 감소 추정 - 단기적으로는 인센티브 감소, 혜택 축소 등 비 가격적인 인상 요인으로 영향 축소 전망 - USMCA 충족을 통한 무관세 혜택을 위해 멕시코 공장 생산량을 현재의 25만대에서 40만대 이상으로 확대하는 대응 계획 3. 밸류에이션 및 주주환원 정책 - “관세 영향 반영해도 PER 4 배…”라는 주제 하에, PER 4배의 밸류에이션과 자사주 매입 등 우호적인 주주환원 정책이 하단을 지지해주고, 관세 협상 등 비용 축소 요인이 분명히 발생할 것으로 전망한다. - 25년 EPS 21,620 원, 적용 PER 5.8배(테슬라 제외한 글로벌OEM 평균 PER) - 목표주가 125,000원(6개월) - 현재주가 84,600원(4/7 종가 기준) - Upside 48% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(예상치 및 컨센서스) - 매출액 28.9조원, YoY +10.3%, QoQ +6.5% - 영업이익 3.4조원, YoY -0.2%, QoQ +26.0% - OPM 11.8% 추정 - 컨센서스: 매출액 27.6조원, 영업이익 3.2조원 - 글로벌 판매량 +1.6%YoY, 환율 상승 +9.3% - 1Q25 평균 원달러 환율 1,451원, QoQ +4.0% - 미국 판매 호조 +10.7% - 2025년 전망 - 2Q25 이후 미국 관세 영향권으로 EBIT 영향 제시 - 2Q25 EBIT 전망치 2.8조원으로 하향(기존 3.7조원) - 연간 이익 감소 시나리오 - 가격 인상 0% 및 수출 대수 유지 시: 연간 약 2.9조원 감소 - 가격 인상 10% 및 수출 대수 -20% 시: 연간 약 2.1조원 감소 - 단기적으로 비가격적 요인으로 영향 축소 예상 - 멕시코 공장 생산량 확대(25만대 → 40만대 이상)로 USMCA 무관세 혜택 대응 - 2025년 매출액 120.3조원(+12.0%), 영업이익 11.5조원(-9.2%) 반영 - 2025년 EPS 21,620원 - 2025년 적용 PER: 4배대(추정) 또는 5.8배 적용(공시자료 표기 기준 차이) - 6개월 목표주가: 125,000원 - 현재가 대비 Upside: 48% - 추가 재무 지표 - 2025-2027년 매출액/영업이익 전망: 2025E 매출 120,333십억원, 영업이익 11,498십억원; 2026E 매출 129,358십억원, 영업이익 11,993십억원; 2027E 매출 134,532십억원, 영업이익 11,969십억원 - 2025-2027년 EPS: 21,620원 / 23,014원 / 23,720원 - PER: 2025E 4.1배, 2026E 3.9배, 2027E 3.8배 ## 추가 메모 - 작성자: 윤혁진 - 본 보고서는 SK증권의 기관투자가용 분석 자료로 작성되었고, 2025-04-08 발행 - 주요 주주 및 주주환원 정책 등 비용 축소 요인과 비가격적 인상 요인의 상호작용이 단기 수익성에 영향을 줄 수 있음 - 관세 관련 노이즈에도 불구하고 밸류에이션 매력 및 주주환원 정책이 하단을 지지할 것으로 제시

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• - 1Q25 실적 Preview: 미국 판매 호조로 호실적 예상
• - 매출액 28.9조원(+10.3%YoY, +6.5%QoQ)
• - 영업이익 3.4조원(-0.2%YoY, +26.0%QoQ)
• - OPM 11.8%로 추정
• - 컨센서스: 매출액 27.6조원, 영업이익 3.2조원