1Q25 Pre: 메모리 시장의 빠른 회복

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 76,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 영업이익은 4.9조원(-24% QoQ, -25% YoY, OPM 6.4%)으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 추정한다. 파운드리 부문의 낮은 가동률로 인한 적자 지속과 NAND 재고조정 및 감산에 따른 적자 전환이 주요 원인이다. 디스플레이 역시 비수기 영향과 최대 고객사 내 경쟁심화 지속으로 전년 동기 대비 감익이 전망된다. 2. 2Q25 메모리 가격 조기 안정화 및 중국 내 LPDDR4 주문 증가로 인해 동사 실적은 1Q25 저점을 다진 이후 분기 증익 흐름을 기대한다. 3. 메모리 업황 회복에 대한 기대감을 반영하여 Target P/B를 1.3배로 상향하고 목표주가 역시 76,000원으로 상향한다. 메모리 가격 상승으로 메모리 업체 이익 추정치 상향 가능성이 존재하며 범용 메모리, 특히 중국 중저가 스마트폰에 주로 탑재되는 LPDDR4 수요를 CXMT 상승여력 23.0%의 공급이 전부 충족하지 못하고 있다는 판단이다. 또한 2분기 말~3분기 출시 예정인 동사의 HBM3e 12단 개선 제품에 대한 대기 수요 역시 존재. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25E 매출액: 77,472 십억원 - 1Q25E 영업이익: 4,943 십억원 - 1Q25E 영업이익률: 6.4% - 2024년 매출액: 300,871 십억원 - 2024년 영업이익: 32,726 십억원 - 2024년 영업이익률: 10.9% - 2025E 매출액: 313,546 십억원 - 2025E 영업이익: 32,906 십억원 - 2025E 영업이익률: 10.5% - 2026E 매출액: 324,684 십억원 - 2026E 영업이익: 37,921 십억원 - 2026E 영업이익률: 11.7% 추가로 표3·표4의 구성에서 1Q25E의 부문별 매출액 및 영업이익은 DS 25,663/307, DX 47,922/4,064, SDC 5,968/319, Harman 3,634/253으로 합계가 매출액 77,472 십억원, 영업이익 4,943 십억원, 영업이익률 6.4%로 제시되어 있습니다. 2024년과 2025E의 세부 수치도 동일 표에 제시되어 있습니다. ## 추가 메모 - 상반기는 확실히 가격이 상승 흐름에 접어들었다는 판단 - 2분기 말~3분기 출시 예정인 동사의 HBM3e 12단 개선 제품에 대한 대기 수요 역시 존재 - 메모리 업황 회복에 대한 기대감을 반영하여 Target P/B를 1.3배로 상향하고 목표주가 역시 76,000원으로 상향

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• - 1Q25 영업이익은 4.9조원(-24% QoQ, -25% YoY, OPM 6.4%)으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 추정한다. 파운드리 부문의 낮은 가동률로 인한 적자 지속과 NAND 재고조정 및 감산에 따른 적자 전환이 주요 원인이다. 디스플레이 역시 비수기 영향과 최대 고객사 내 경쟁심화 지속으로 전년 동기 대비 감익이 전망된다.
• - 2Q25 메모리 가격 조기 안정화 및 중국 내 LPDDR4 주문 증가로 인해 동사 실적은 1Q25 저점을 다진 이후 분기 증익 흐름을 기대한다.
• - 메모리 업황 회복에 대한 기대감을 반영하여 Target P/B를 1.3배로 상향하고 목표주가 역시 76,000원으로 상향한다. 메모리 가격 상승으로 메모리 업체 이익 추정치 상향 가능성이 존재하며 범용 메모리, 특히 중국 중저가 스마트폰에 주로 탑재되는 LPDDR4 수요를 CXMT 상승여력 23.0%의 공급이 전부 충족하지 못하고 있다는 판단이다. 또한 2분기 말~3분기 출시 예정인 동사의 HBM3e 12단 개선 제품에 대한 대기 수요 역시 존재.