쇼앤프루브

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 340,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 실적 및 컨센서스 부합 - 3분기 매출액 3.14조원(+16%yoy), 영업이익 5,706억원(+9%yoy)으로 시장 컨센서스(5,676억원) 부합 2) 광고 매출 구성 변화 및 성장 모멘텀 - 서치플랫폼 성장률(+6.3%yoy)은 전년도(+11.0%yoy) 대비 둔화됐으나 피드지면 내 커머스 광고 비중 증가로 DA 매출이 감소된 영향임 - 커머스 광고를 포함한 전체 광고 매출 성장률은 +10.5%yoy로 사업 전 부문에서 AI검색 커버리지 확대 등의 효과를 보임 - 커머스(+36%yoy) 성장 및 스마트 스토어 매출(+102%yoy) 증가, 플러스스토어 출시 등 상반기 커머스 성과가 시장의 기대치를 상회 - 클라우드(+4%yoy) 성장률은 둔화됐으나, GPUaaS 매출 발생 효과로 두 자릿수 성장률이 가능하다고 추정 - 비용 측면으로 주가 상승에 따른 주식보상비용 및 자회사 포시마크 인력 조정으로 일회성 비용 반영, GPU 신규 자산 취득에 따른 감가상각비 증가 3) AI 인프라 및 전략 모멘텀, 합병 기대 - 엔비디아의 협업으로 국내 AI 인프라에서 유리한 입지를 점했고, 내년도 AI 별도탭 신설 등 신규 AI사업 청사진이 DAN25에서 가시화될 것으로 기대 - 두나무 합병 과정이 지연되곤 있으나, 여전히 합병 가능성이 더 높다고 판단되기 때문에 주가에 긍정적으로 작용할 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A: 매출액 9,671, 영업이익 1,489, 당기순이익 1,932, EPS 12,139, PER 22.9, ROE 7.9% - 2024A: 매출액 10,738, 영업이익 1,979, 당기순이익 1,932, EPS 12,139, PER 22.9, ROE 7.9% - 2025E: 매출액 12,072, 영업이익 2,189, 당기순이익 2,160, EPS 13,499, PER 20.6, OPM 18.1%, NPM 17.7% - 2026E: 매출액 13,377, 영업이익 2,468, 당기순이익 2,161, EPS 13,488, PER 20.6, OPM 18.4%, NPM 16.0% - 도표 4 기준으로 적용 EPS 13,488에 2026년 추정 EPS, 적용 PER 25.0으로 산정해 목표주가 340,000원(기존 28만원 대비 21.4% 상향) - 2025E/2026E의 연간 추정치는 도표 2에 제시된 수치에 따름 - 3Q25P 도표 요약: 3Q25P 매출 3,138.1(+?) / 영업이익 570.6 / 3Q별 손익률 18.2% - 1Q25~3Q25 누계 및 2025E~2026E의 사업부문 손익 및 실적 비율 관련 상세 수치는 도표 5~7에 제공 ## 추가 메모 - 현재가: 278,500원(11/05) - 두나무 합병 현황은 지연되더라도 합병 가능성이 높다고 판단되어 주가에 긍정적 작용 전망 - 커머스 부문 성과 확대에 따른 2026년 실적 추정치 상향이 목표가 상향의 주요 근거 - DAN25에서 AI 사업 청사진이 가시화될 것으로 기대

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• - 3분기 매출액 3.14조원(+16%yoy), 영업이익 5,706억원(+9%yoy)으로 시장 컨센서스(5,676억원) 부합