임상 결과를 앞두고 투자포인트 점검

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy 유지 - 목표주가: 49,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) Batoclimab/IMVT-1402를 기반으로 한 파이프라인 가치 창출 및 선제 진입 전략 - Batoclimab 임상 결과를 앞두고도 IMVT의 MG 임상3상(1Q25), CIDP 임상2b상 period1(1Q25), TED 임상3상(2H25) 등 다수의 임상 결과 발표를 앞두고 있으며, 1402를 기반으로 GD, RA 등에서의 시장 선점 및 MG, CIDP 등에서의 유의미한 점유율 확보가 투자 포인트로 제시됨. 2) Dose-dependent 효능 신호 및 상업화 가능성에 대한 관찰 - 저용량(340 mg)에서의 MG-ADL 개선 및 고용량(680 mg)에서의 추가 개선 가능성에 초점이 맞춰지며, 이러한 dose-dependency 입증은 base case로 판단되나, Vyvgart 및 Nipocalimab 등 선행 FcRn 저해제에서의 차이는 이미 입증되었으므로 서프라이즈의 확실성은 높지 않음. Harbour 바이오의 중국 임상2상 결과에서의 상관관계 확인 여부에 대한 불확실성도 언급됨. 3) Best-in-Class 포지션 축소 위험 및 경쟁 구도 변화에 따른 리스크 - Autoinjector 등 투약 편의성 차별화가 다소 약화될 수 있으며, Argenx의 PFS 제형 출시로 인해 편의성 장점이 다소 불명확해질 가능성 있음. 다만 1402로의 pivot에 따른 진입 시점 지연에도 투자 포인트는 유효하다고 제시됨. ## 주요 실적 및 전망 - EBITDA (12개월 선행): 85억원 - 매출액: 135, 139, 164, 180 (십억원) (2023년~2026E) - 영업이익: 2, 0, 6, 8 (십억원) - 당기순이익: 4, 1, 5, 8 (십억원) - EPS: 67, 20, 105, 147 - BPS: 3,565, 3,813, 4,146, 4,522 - 파이프라인 가치: 2,351 십억원(파이프라인 가치 총합) 및 2조 3,513억원으로 요약된 파이프라인 가치 제시 - 표1의 요약에 따르면 주가수익률 및 EV/EBITDA 등 가치지표가 제시되지만, 본 요약은 핵심 재무 수치에 집중 - 종합적으로, 파이프라인 가치의 재평가 및 향후 임상 결과에 따른 실현 가능성에 따라 실적 및 가치가 변동될 수 있음 - 목표주가를 포함한 종합 평가: 목표주가 49,000원 제시(표의 계산에 따른 수치, 현 시점 기사 서술 기준) 추가 메모 - Risk (1): 유의미한 catalyst의 부재 - Risk (2): 서프라이즈가 쉽지는 않은 상황 - Risk (3): Best-in-Class 입지 축소

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• - Batoclimab 임상 결과를 앞두고도 IMVT의 MG 임상3상(1Q25), CIDP 임상2b상 period1(1Q25), TED 임상3상(2H25) 등 다수의 임상 결과 발표를 앞두고 있으며, 1402를 기반으로 GD, RA 등에서의 시장 선점 및 MG, CIDP 등에서의 유의미한 점유율 확보가 투자 포인트로 제시됨.