NDR 후기: 1Q25가 저점 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 20,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 충격 및 저점 구간 - 4Q24 매출액 175억원, QoQ -73.3% - 영업이익 -484억원, QoQ +276.6% - OPM -276.6% (QoQ -247.0%p) - 컨센서스: 매출액 430억원, 영업이익 -210억원 - 4Q24 가동률은 약 20% 수준으로 추정 2. 4Q24 이후 EV 수요 회복 지연 및 출하량 흐름 - 자동차 업황 정상화에 따른 재고 축적으로 Eur 지역 OEM 인센티브 증가, EV 수요 회복은 지연 - 24년 상반기 출하량은 restocking 영향으로 견조하나, 하반기 수요 부진으로 EV향·Non-EV향 출하량 감소 3. 2025년 투자 포인트 및 모멘텀 - 1) 삼성SDI의 북미 Stellantis JV 외국인 지분율 12.7% 배당수익률 (2024F) 0.0% 공장 가동 시작과 - 2) 고객사 다변화 기대 - 3) 북미향 모멘텀 강화 및 26년부터 분리막 출하량 증가의 본격화 기대 - 북미 내 탈 중국 기조가 주가상승 요인으로 강조되며 연 내 북미향 추가 모멘텀 전망 - 신규 고객사 분리막 출하량 증가가 26년부터 본격화될 것으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 175억원, QoQ -73.3% - 영업이익: -484억원, QoQ +276.6% - OPM: -276.6% (QoQ -247.0%p) - 컨센서스 대비 하회: 매출액 430억원 vs 175억원, 영업이익 -210억원 vs -484억원 - 4Q24 가동률: 약 20% 추정 - 24년 상반기에는 restocking 영향으로 출하량 견조, 하반기에는 수요 부진으로 EV향, Non-EV향 모두 감소 - 향후 실적 전망(추정 및 예측) - 2024F 매출액: 322억원 - 2025F 매출액: 290억원 - 2026F 매출액: 480억원 - 2024F 영업이익: -65억원 - 2025F 영업이익: -55억원 - 2026F 영업이익: 36억원 - 2024F EPS: -1,621원 - 2025F EPS: -1,256원 - 2026F EPS: 850원 - 표기된 수치 및 추정은 IBK투자증권의 예상치에 따른 것이며, 공시되는 구체 수치에 따라 변동 가능 - 밸류에이션 및 목표가 관련 - EBITDA(2026F) 추정 137억원 - Target Multiple(배) 9.2 - 적정가치 1,257 - 적정 시가총액 655 - 주식수 33.7백만주 - 적정주가 19,445 - 목표주가 20,000 - 현재주가 11,170 (2025-02-25 기준) - 상승여력: 79.1% ## 추가 메모 - 1년간 주가 그래프 및 목표주가 변동 흐름 요약: 2023.09.11 매수, 2024.02.23 매수, 2024.08.05 매수, 2025.02.25 매수 - 2025년 12개월 시점의 투자의견은 매수 유지, 목표주가 20,000원 하향 - 종합적으로 2025년까지는 바닥을 지나는 구간으로 판단되며, 북미향 모멘텀 및 분리막 CAPA 확대 여부가 관전 포인트로 제시됨

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• - 4Q24 실적 충격 및 저점 구간
• - 4Q24 매출액 175억원, QoQ -73.3%
• - 영업이익 -484억원, QoQ +276.6%
• - OPM -276.6% (QoQ -247.0%p)
• - 컨센서스: 매출액 430억원, 영업이익 -210억원