3Q25 Review: 내년을 보자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 60,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 면세점 부문 수익성 개선 속도 지연으로 3Q25 영업이익 컨센서스 하회 - 면세: 매출액 8,496억원(QoQ -0.1%, YoY +0.6%), 영업적자 104억원(QoQ 적지, YoY 적지) - 3Q25 연결실적은 매출액 1조 257억원(YoY +0.9%), 영업이익 114억원(YoY 흑전, OPM 1.1%)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 하회(Fnguide 기준 181억원) 2. 인천 DF1 구역 중단 및 마카오점 추정 영향 - [공항] 국내 공항 면세점은 전분기 대비 LSD% 증가하였으나, 해외 공항점 매출이 소폭 감소한 것으로 추정. 또한, PAX 증가에 따라 임차료 확대로 수익성 악화. - 금일 동사는 마카오 국제공항점 운영 종료를 공시. 해당 지점은 ‘24년 기준 공항점 매출액 중 7.0%를 차지. 이에 따라 ‘25년 인천공항 DF1 구역 중단과 함께 ‘26년 면세 매출 규모는 축소될 전망. 다만, 마카오점은 BEP 수준으로 운영되어 왔기에 손익에 미치는 영향은 제한적일 전망. 추후 인천공항 DF1 구역 철수에 따른 약 150억원 내외 비용이 영업외단에 반영될 수 있으나, 구체적인 금액이 확정되지 않아 추정치에는 미반영 3. 호텔&레저 부문 성장 및 수요 회복 긍정 요인 - 매출액 1,761억원(YoY +2.7%), 영업이익 218억원(YoY +0.5%, OPM 12.4%) 기록. 서울 및 스테이는 ADR이 전년동기 대비 상승. 서울 호텔의 경우 연회 및 식음 매출이 성장세를 견인. 제주 호텔의 경우 OCC는 개선됐으나, ADR은 하락. 내국인 방문 증가에 따라 부진했던 제주 수요 일부가 해소되고 있는 점은 긍정적 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결실적: 매출액 1조 257억원(YoY +0.9%), 영업이익 114억원(YoY 흑전, OPM 1.1%)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 하회(Fnguide 기준 181억원). - 면세점 부문: 매출액 8,496억원(QoQ -0.1%, YoY +0.6%), 영업적자 104억원(QoQ 적지, YoY 적지). - 시내점: 다이공 비수기에도 소매 비중 확대되며 전분기와 유사한 매출 규모 유지(QoQ +0.6%). 도소매 믹스 개선에 따라 할인율 전분기 대비 0.7%p 하락하며 이익률 개선(2Q LSD% → 3Q LSD%~MSD%). - 공항: 국내 공항 면세점은 전분기 대비 LSD% 증가하였으나, 해외 공항점 매출이 소폭 감소한 것으로 추정. 또한, PAX 증가에 따라 임차료 확대으로 수익성 악화. - 마카오 국제공항점 운영 종료 공시: 25년 인천공항 DF1 구역 중단과 함께 26년 면세 매출 규모는 축소될 전망. 다만, 마카오점은 BEP 수준으로 운영되어 왔기에 손익에 미치는 영향은 제한적일 전망. 향후 인천공항 DF1 구역 철수에 따른 약 150억원 내외 비용이 영업외단에 반영될 수 있으나, 구체적인 금액이 확정되지 않아 추정치에는 미반영. - 호텔&레저: 매출액 1,761억원(YoY +2.7%), 영업이익 218억원(YoY +0.5%, OPM 12.4%) 기록. ADR 상승 및 국내외 수요 회복 요인 작용. - 도출된 중장기 시나리오 및 주가 관점 - 도표 2에 제시된 목표가 산정 방식: "투자의견 Buy 유지 및 목표주가 60,000원으로 하향" - 현재 주가와의 상승 여력은 23.3%로 제시되며, DF1 구역 철수 공시 이후 주가 변동에도 펀더멘탈은 대체로 유지되는 구간으로 평가되는 것으로 보임. - 향후 긍정 모멘텀 반영 시 중기 관점에서 매수 의견은 여전히 유효하다고 제시됨. ## 추가 메모 - 최근 2년간 목표주가 변동 및 날짜 - 2025-05-22: 매수, 목표주가 55,000원 - 2025-07-11: 매수, 목표주가 58,000원 - 2025-07-28: 매수, 목표주가 58,000원 - 2025-09-19: 매수, 목표주가 64,000원 - 2025-11-05: 매수, 목표주가 60,000원 - 3Q25 발표일 및 주요 이벤트 - Macau 국제공항점 운영 종료 공시일: 2025-11-04 (이사회 결정: 2025-11-04) - 영업정지일자: 2025-11-06 - 9월 19일 대비 현 주가 변화: 현재 주가 11.1% 하락하였으나 펀더멘탈 측면에서 변화는 없는 상황. 향후 긍정적 모멘텀 반영 기대.

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• - 면세점 부문 수익성 개선 속도 지연으로 3Q25 영업이익 컨센서스 하회
• - 면세: 매출액 8,496억원(QoQ -0.1%, YoY +0.6%), 영업적자 104억원(QoQ 적지, YoY 적지)
• - 3Q25 연결실적은 매출액 1조 257억원(YoY +0.9%), 영업이익 114억원(YoY 흑전, OPM 1.1%)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 하회(Fnguide 기준 181억원)