경상 체력이 가장 우수한데, 저평가

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 129000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 및 요인 - 4Q24 순이익 1,943억원(-26% YoY), 당사 추정치와 시장 컨센서를 각각 22%, 13% 하회 - 4Q24 보험손익은 1,605억원(-34% YoY)으로, 계리가정 가이드라인 적용으로 보유계약의 손실계약부담비용 증가, CSM 상각익 감소, 계절적 보험금 예실차 악화로 부진 2. PAA손익과 신계약의 흐름 - PAA손익은 자동차보험의 적자 전환에도 불구하고 기대보다 양호 - 4Q24 투자손익은 1,241억원(+34 YoY)으로 당사 추정과 동일 - 신계약은 인보험을 중심으로 10% QoQ 증가한 동시에 마진배수도 0.9개월 QoQ 상승, 신계약 CSM이 16% QoQ 증가 - 다만 CSM 잔액은 7% QoQ 감소해 연간 1% 증가에 그침 3. 밸류에이션 및 배당 매력 - 경상 흐름에서 커버리지 보험사 중 가장 높은 CSM 증가율을 나타낼 전망 - K-ICS비율은 201%대로 27%p QoQ 하락 - FVOCI 해외채의 평가손과 CSM 감소 등이 주 원인 - 이번 2월 발행한 후순위채(+)가 2025년 부채 할인율 인하 영향(-)을 상쇄하고 남으며, 연중 잉여금이 증대되면서 자본비율은 다시 우상향할 것으로 추정됨 - 경상 체력이 우수하고 리스크 요인이 제한적임에도, 상위 사 대비 1.3~1.4배 높은 배당수익률(DY), 절반 수준의 PER을 나타내며 오히려 valuation 할인을 받는 상황이 지속됨 - 2028년 배당성향 35%까지 우상향을 가정하면 향후 3개년 평균 DY는 9.0%로 기대되는 동사는 저평가의 이유가 부족하다고 판단하며. 업종 내 top pick으로 유지함 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 순이익: 1,943억원(-26% YoY)으로 부진, 당사 추정치/컨센서스 하회 - 4Q24 보험손익: 1,605억원(-34% YoY), 계리가정 가이드라인 적용으로 보유계약 손실계약부담비용 증가, CSM 상각익 감소, 보험금 예실차 악화로 부진 - 4Q24 투자손익: 1,241억원(+34% YoY), 당사 추정치와 동일 - FVPL 손실 및 손상차손 일부 발생, 예상 범주 내 - 신계약: 인보험 중심 10% QoQ 증가, 신계약 CSM 16% QoQ 증가 - CSM 잔액: 7% QoQ 감소, 연간 증가율 1% - 기중 조정: -1.7조원 발생 - 자본비율: 2월 발행 후순위채 영향 상쇄 및 연중 잉여금 증가로 다시 우상향 추정 - 향후: 경상 흐름에서 커버리지 보험사 중 가장 높은 CSM 증가율 가능성 및 배당 수익성 개선 기대 - 12월 기준 지표: 2023년 4Q24P 및 2024P 등의 표에 기반한 재무수치 다수 제시 ## 추가 메모 - LA 산불로 인한 피해 접수의 상당 부분이 진행되었으며, 재보험 커버리지(4,000만 달러) 내에서 처리가 가능하다고 밝힘. 추가적인 재보험 이슈 반영 필요 - 경상 체력이 우수하다는 평가와 더불어, 자본 적정성 및 ROA가 업계 내에서 비교적 양호하다고 제시 - 배당성향 및 DY 관련 장기 전망: 2025년 배당성향 35%까지 우상향 가정, 향후 3개년 평균 DY는 9.0%로 예상 - FVOCI 해외채의 손실 및 CSM 감소 등의 요인이 자본 및 손익에 주요 영향 요인으로 지목 - 표기된 수치 및 설명은 원문에 기재된 그대로 사용되었습니다.

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• - 4Q24 실적 부진 및 요인
• - 4Q24 순이익 1,943억원(-26% YoY), 당사 추정치와 시장 컨센서를 각각 22%, 13% 하회
• - 4Q24 보험손익은 1,605억원(-34% YoY)으로, 계리가정 가이드라인 적용으로 보유계약의 손실계약부담비용 증가, CSM 상각익 감소, 계절적 보험금 예실차 악화로 부진
• - PAA손익과 신계약의 흐름
• - PAA손익은 자동차보험의 적자 전환에도 불구하고 기대보다 양호