안정적인 배당성향 상승 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 130,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 당기순이익은 당사 추정치에 부합했으며, 주당배당금은 추정치(6,700원)보다 양호. 업계에서 무·저해지 보험 가이드라인의 영향이 가장 큰 회사에 속했음에도 불구, 목표하던 배당성향(23.0%)을 달성하면서도 K-ICS비율을 200% 이상으로 유지한 점이 고무적. 2025년에도 배당성향의 점진적인 상향에 더불어 200%를 상회하는 K-ICS비율을 유지할 것으로 예상. 2. 4분기 당기순이익은 1,943억원으로 당사 추정치 2,033억원 부합, 컨센서스 2,234억원 하회. 보험손익은 재보험손익 등의 개선이 있었음에도 불구, 대규모 CSM 조정으로 인한 CSM 상각익 감소와 발생사고요소 조정에 따른 보험금 예실차 악화, 손실부담계약 비용 등으로 인해 추정치 하회. 다만 투자손익은 예상보다 양호. CSM 잔액은 12.2조원으로, 대규모 CSM 조정이 발생함에 따라 전분기대비 7.2% 감소. 무·저해지 보험 가이드라인 적용에 따른 CSM 조정은 약 1.3조원으로, 업계에서 가장 큰 수준. 다만 이는 일회성 요인인만큼 2025년부터는 조정 폭이 크게 감소할 것으로 예상. 3. 4분기 잠정 K-ICS비율은 201.5%로 전분기대비 27.3%pt 하락. 주로 1) 무·저해지 보험 가이드라인 적용 영향(-16%pt)과 2) 한-미 시장금리 차이 확대로 인한 해외자산 가치 하락 영향(-5%pt)에 기인. 1분기에도 할인율 가정 변경으로 인해 6%pt 가량의 하락 요인이 있으나, 지난 20일 8,000억원 규모의 후순위채 발행 등으로 이를 상쇄할 것으로 예상. ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 당기순이익: 1,943억원 - 당사 추정치: 2,033억원 부합 - 컨센서스: 2,234억원 하회 - 주당배당금: 추정치(6,700원)보다 양호 - 배당성향: 23.0% 목표 달성 - K-ICS비율: 4분기 잠정 201.5%로 전분기대비 27.3%pt 하락 - CSM 잔액: 12.2조원, 전분기대비 7.2% 감소 - CSM 조정: 무·저해지 보험 가이드라인 적용에 따른 CSM 조정은 약 1.3조원으로, 업계에서 가장 큰 수준. 다만 일회성 요인으로 2025년부터는 조정 폭이 크게 감소할 것으로 예상 - 손익 구성: 보험손익은 재보험손익 등의 개선이 있었음에도 불구, 대규모 CSM 조정으로 인한 CSM 상각익 감소와 발생사고요소 조정에 따른 보험금 예실차 악화, 손실부담계약 비용 등으로 인해 추정치 하회. 다만 투자손익은 예상보다 양호. - 4분기/K-ICS 비율 요인: - 4분기 잠정 K-ICS비율은 201.5%로 하락 - 하락 원인: 무·저해지 보험 가이드라인 적용 영향(-16%pt), 해외자산 가치 하락 영향(-5%pt) - 1분기 전망: 할인율 가정 변경으로 인해 약 6%pt 하락 요인이 있으나, 8,000억원 규모의 후순위채 발행으로 이를 상쇄할 것으로 예상 - 2025년 전망: 배당성향의 점진적인 상향에 더불어 200%를 초과하는 K-ICS비율을 유지할 것으로 예상 ## 추가 메모 - 무·저해지 보험 가이드라인 적용에 따른 CSM 조정은 약 1.3조원으로, 업계에서 가장 큰 수준이나, 이는 일회성 요인으로 판단됨(2025년에는 조정 폭 감소 전망).

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• - 4분기 당기순이익은 당사 추정치에 부합했으며, 주당배당금은 추정치(6,700원)보다 양호. 업계에서 무·저해지 보험 가이드라인의 영향이 가장 큰 회사에 속했음에도 불구, 목표하던 배당성향(23.0%)을 달성하면서도 K-ICS비율을 200% 이상으로 유지한 점이 고무적. 2025년에도 배당성향의 점진적인 상향에 더불어 200%를 상회하는 K-ICS비율을 유지할 것으로 예상.
• - 4분기 당기순이익은 1,943억원으로 당사 추정치 2,033억원 부합, 컨센서스 2,234억원 하회. 보험손익은 재보험손익 등의 개선이 있었음에도 불구, 대규모 CSM 조정으로 인한 CSM 상각익 감소와 발생사고요소 조정에 따른 보험금 예실차 악화, 손실부담계약 비용 등으로 인해 추정치 하회. 다만 투자손익은 예상보다 양호. CSM 잔액은 12.2조원으로, 대규모 CSM 조정이 발생함에 따라 전분기대비 7.2% 감소. 무·저해지 보험 가이드라인 적용에 따른 CSM 조정은 약 1.3조원으로, 업계에서 가장 큰 수준. 다만 이는 일회성 요인인만큼 2025년부터는 조정 폭이 크게 감소할 것으로 예상.
• - 4분기 잠정 K-ICS비율은 201.5%로 전분기대비 27.3%pt 하락. 주로 1) 무·저해지 보험 가이드라인 적용 영향(-16%pt)과 2) 한-미 시장금리 차이 확대로 인한 해외자산 가치 하락 영향(-5%pt)에 기인. 1분기에도 할인율 가정 변경으로 인해 6%pt 가량의 하락 요인이 있으나, 지난 20일 8,000억원 규모의 후순위채 발행 등으로 이를 상쇄할 것으로 예상.