기대감의 약화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 지배주주 순이익 647억원(-85% YoY)으로 어닝 쇼크; 보험부문의 비경상적 손실이 예상보다 크게 나타난 반면, 이에 대한 반대급부가 투자손익에서 비용 감소의 형태로 나타나면서 보험은 기대치를 크게 하회, 투자는 크게 상회함. 결과적으로 별도 손익은 적자를 기록 2) 4Q24 보험손익은 -6,451억원(적자전환 YoY)으로 대규모 적자. (1) 발생사고부채의 연말 계리가정 변경에 의한 요소 조정 1700억원(보험금 예실차), (2) 성과급 등 계절적 사업비 1,000억원(사업비 예실차), (3) 당국의 계리가정 가이드(해지 관련)를 적용하면서 감소한 CSM 상각익 690억원, (4) 일부 유배당 연금 집합의 손실계약 전환에 따른 손상 3,000억원(손실계약관련비용) 등이 반영된 결과. 대부분 비경상 요인이지만 일회성 항목을 제외해도 예실차가 -1,830억원으로 나타나 이 또한 예상보다 부진하였음 3) 4Q24 투자손익은 5,507억원(+461% YoY), 일반계정 기준 5,416억원(+384% YoY)으로 대폭 증가. 투자수익률은 평기와 유사했으나, 전술한 계리가정 가이드 적용에 따른 반대급부로 보험금융비용이 3,500억원 QoQ 감소한 영향 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 지배주주 순이익은 647억원(-85% YoY)로 어닝 쇼크 - 4Q24 보험손익은 -6,451억원(적자전환 YoY) - 4Q24 투자손익은 5,507억원(+461% YoY), 일반계정 5,416억원(+384% YoY) - 신계약 APE는 보장성이 1% QoQ 증가했으나 연금, 저축형에서 감소하면서 전체 3% QoQ 감소 - 신계약 마진도 하락하면서 신계약 CSM은 7% QoQ 감소 - CSM 잔액(보유)은 12조 1,393억원으로 전분기보다 1% 감소하나, 연간으로는 4% 증가 - 기중 해약 증가, 당국의 계리 가이드 반영, 연말 계리적 가정 조정 등으로 -6,666억원의 CSM 조정이 나타남 - K-ICS비율은 180%대로, 시장금리 하락과 제도 변경으로 10%p 내외 QoQ 하락 - 자본 내 AOCI는 전자 지분가치 감소를 제외해도 5,300억원 QoQ 감소 - 2025년 초 금리기간 구조의 하락으로 자본비율 추가 하락이 예상되므로, 공동재보험 출재와 자본증권 발행 등을 동원할 것으로 예상됨 - 삼성생명은 K-ICS비율 150% 위에서는 중기적으로 주주환원율을 50%까지 확대할 것으로 밝힘. 또한 삼성전자 지분 매각익은 손익에 반영되지 않더라도 배당재원에 포함할 것으로 언급 - 동사의 주가는 삼성화재의 실적발표 직전일부터 동사의 실적발표 직전일까지 6영업일간 13% 상승. 지배구조나 주주환원 등과 관련한 기대가 반영되었던 것으로 판단되나, 막연한 기대감은 약화될 것으로 전망 ## 추가 메모 - 4Q24 주요 수치 요약: 보험손익 -6,451억원, 투자손익 5,507억원(일반계정 5,416억원), 지배주주 순이익 647억원 - 2025년 초 금리구조 하락 및 자본비율 추가 하락 전망에 따라 공동재보험 출재 및 자본증권 발행 등 자본조달 가능성 제시 - 본 리포트는 2025-02-21 발표되었으며, 목표주가 110,000원과 Hold 의견을 제시합니다

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