과도한 기대감보다 펀더멘털 중심 접근 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 114000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 지배순이익 647 억원(-85.5% YoY) 기록 - 원인: 생존율 가정 업데이트에 따라 유배당 연금 블록에서 약 3 천억원의 손실계약비용 발생, 연금 개시 지연 등 가정 업데이트로 발생사고부채 조정으로 약 1,700 억원의 손실 인식, 사업비 예실차가 사내복지기금·성과급·신계약 프로모션 등 요인으로 크게 악화되어 보험손익이 -6,441 억원(적자 전환 YoY) 기록 2. 보험손익 및 CSM 부문 관련 일회성 요인 - 해지계약 가이드라인 영향으로 보험금융비용이 약 3,400 억원 개선되었으나, 보험손익 및 CSM 부문에서 CSM 상각이익 690억원 감소, CSM 잔액 감소 1,260억원 및 손실계약비용 영향을 합쳐 동일한 금액의 감소가 나타난 만큼 일회성 요인에 그칠 전망 - 유배당 연금 관련 손실은 향후에도 4Q 마다 가정 조정에 따라 약 2~3 천억원의 손실계약비용으로 반영될 전망 3. 펀더멘털 중심의 접근 및 K-ICS 비율 관리 전략 - 4Q24 K-ICS 비율은 금리 하락, 전자 주가 하락 및 가이드라인 반영 등 요인으로 약 Analyst 180% 초중반 수준이 예상된다. 동사는 전자 주식의 장기보유주식 전환, 공동재 설용진 보험, 자본성증권 발행 등 다양한 K-ICS 비율 관리 방안을 검토하고 있으며 향후 K-ICS 비율이 Target 관리 수준인 180%를 하회하더라도 권고 수준인 150%를 상회한다면 제시한 주주환원 정책을 차질없이 이행할 계획임을 제시한 만큼 K-ICS 비율 하락에 대해 과도하게 우려할 필요는 없다고 판단한다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 지배순이익: 647 억원(-85.5% YoY) - 보험손익: -6,441 억원 (적자 전환 YoY) - 보험금융비용 개선: 약 3,400 억원 - CSM 관련: CSM 상각이익 690억원 감소, CSM 잔액 감소 1,260억원 - 유배당 연금 손실: 향후 4Q마다 약 2~3 천억원의 손실계약비용으로 반영될 전망 - 연간 실적: 견조한 흐름 전망 - 주가 관련: 현재주가 95,500 원 - 추가 메모: 목표주가 114,000 원 유지, 펀더멘털 중심의 접근 필요 ## 추가 메모 - 발행일: 2025-02-21 - 수정된/유지된 투자 판단 및 목표가 관련 내용 포함 - 4Q24 실적 및 K-ICS 관련 구체 수치와 관리 방향은 보고서에 명시된 바와 같이 제시됨

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• - 4Q24 지배순이익 647 억원(-85.5% YoY) 기록
• - 원인: 생존율 가정 업데이트에 따라 유배당 연금 블록에서 약 3 천억원의 손실계약비용 발생, 연금 개시 지연 등 가정 업데이트로 발생사고부채 조정으로 약 1,700 억원의 손실 인식, 사업비 예실차가 사내복지기금·성과급·신계약 프로모션 등 요인으로 크게 악화되어 보험손익이 -6,441 억원(적자 전환 YoY) 기록
• - 보험손익 및 CSM 부문 관련 일회성 요인
• - 해지계약 가이드라인 영향으로 보험금융비용이 약 3,400 억원 개선되었으나, 보험손익 및 CSM 부문에서 CSM 상각이익 690억원 감소, CSM 잔액 감소 1,260억원 및 손실계약비용 영향을 합쳐 동일한 금액의 감소가 나타난 만큼 일회성 요인에 그칠 전망
• - 유배당 연금 관련 손실은 향후에도 4Q 마다 가정 조정에 따라 약 2~3 천억원의 손실계약비용으로 반영될 전망