4Q24 Re: 순항 중인 해외+낮아지는 국내 기저..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 155000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 해외 사업은 순항 중이며 국내 기저 부담은 제한적 - 해외 매출/이익 모두 순항 중. 필리핀팹시는 수익성 개선 프로젝트로 24년 비용 절감 240억원, 25년 개선 효과 400~600억원 전망. 미얀마/파키스탄은 수요 및 영업 경쟁력 긍정적. 올해 필리핀펩시 이익은 수익성 개선 프로젝트로 YoY 111억원 개선. 미얀마는 통관 지연 이슈로 연 200억원 매출 공백 발생. 올해 현지 에이전시 확보 및 CAPA 확대로 매출 2배 성장 목표. - 2~4월 신제품 출시로 제로 M/S 24년 42% → 45% 확대 목표. - 해외 매출 3,538억원(YoY 13%), 영업이익 95억원(YoY 흑전) 시현. 법인별 매출 YoY: 필리핀 7%/파키스탄 +20%/미얀마 -1%. 2. 국내 음료 및 주류 부문의 기저 부담과 개선 노력 - 음료(별도) 매출 4,014억원(YoY -6%), 영업손실 -80억원(YoY 적전) 시현. 카테고리별 탄산 -6%/커피 -5%/생수 -11%/주스 -13%/에너지 +22%/스포츠 +10% 시현. 커머스 관련 매출차감 -140억원 및 일회성비용 160억원 반영. - 주류(별도) 매출 1,922억원(YoY -2%), 영업이익 91억원(YoY 흑전) 시현. 카테고리별 소주 +7%/맥주 -28%/청주 -5%/와인 -2%/스파리츠 -17%/RTD -20%. - 국내 음료/주류 가이던스 및 비용 구조 관리와 신제품 리런치가 실적에 영향. 3. 2025년 가이던스 및 해외 성장 전략 - 올해 가이던스: 매출액 4.3조원(YoY 7%), 영업이익 2,400억원(YoY 30%) 제시. - PCPPI 수익성 개선 프로젝트: 올해 9월 종료 예정, OPM 약 5% 가능하나 매출 성장 시 10%도 가능하다고 제시. - 해외 사업의 성장 전략: PCPPI 매출 성장 목표 10%, PET 설비 강화 및 RTM 확대로 매출 증가 기대. 해외 자회사 매출 3,538억원(YoY 13%), 영업이익 95억원(YoY 흑전) 시현. 필리핀펩시 이익 개선 지속, 파키스탄/미얀마의 성장 및 리스크 관리 필요. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 연결 매출액: 9,233억원 (YoY 0.5%), 영업이익: 92억원 (YoY 15.6%), 시장 기대치 하회: -68% 하회. 하회 요인은 통상임금 및 장기급여 퇴직금 관련 일회성 비용 220억원 반영. - 해외 사업: 매출 3,538억원(YoY 13%), 영업이익 95억원(YoY 흑전)으로 견조한 실적 시현. 법인별 매출 YoY: 필리핀 7%/파키스탄 +20%/미얀마 -1%. 필리핀펩시 이익 YoY 111억원 개선. 미얀마는 통관 지연 이슈로 매출 연간 200억원 매출 공백 발생. - 국내 음료(별도): 매출 4,014억원(YoY -6%), 영업손실 -80억원(YoY 적전). 카테고리별: 탄산 -6%/커피 -5%/생수 -11%/주스 -13%/에너지 +22%/스포츠 +10%. - 국내 주류(별도): 매출 1,922억원(YoY -2%), 영업이익 91억원(YoY 흑전). 카테고리별 소주 +7%/맥주 -28%/청주 -5%/와인 -2%/스파리츠 -17%/RTD -20%. - 2025년 가이던스: 매출액 4.3조원(YoY 7%), 영업이익 2,400억원(YoY 30%). - 2024/2025/2026 전망(요약): - 매출액(십억원): 2022A 2,842; 2023A 3,225; 2024F 4,025; 2025F 4,246; 2026F 4,458 - 영업이익(십억원): 2022A 223; 2023A 211; 2024F 185; 2025F 238; 2026F 263 - OPM(%): 2024F 4.6%; 2025F 5.6%; 2026F 5.9% - 당기순이익(십억원): 2022A 131; 2023A 167; 2024F 60; 2025F 154; 2026F 153 - EPS(원): 2022A 13,563; 2023A 17,593; 2024F 6,087; 2025F 15,975; 2026F 15,884 - PER(배): 2022A 13.0; 2023A 8.3; 2024F 18.4; 2025F 6.4; 2026F 6.5 ## 추가 메모 - 가이던스 관련 Q&A 요지 - 가이던스: 국내 영업이익은 4분기 일회성비용 220억원 반영시 보수적인 듯. - 환율 영향: 환율 변화가 영업이익에 크게 영향. 환율 10원 시 30억원 영향. 1400~1500원 가정시 연간 재료비 부담 약 300억원. - 비용 절감: 음료 DC, 주류 광판비 효율화 등으로 생산 고정비 절감 노력. - 자산유동화: RTC, CDC 지역 광역 물류센터를 통한 물류비/재고자산 정리, 유휴자산 매각 진행 중. - 해외 진출/바틀링: 펩시와의 협업 및 일부 아이템 검토 중. 구체화 시 발표 예정. - 미얀마: 25년 매출 2배 성장 구체적 내용은 원재료 수입통관 문제 해결 시 세배 가능성 언급. - PCPPI: 수익성 개선 프로젝트 올해 9월 종료 예상. OPM 5% 정도 가능하나 매출 성장이 뒷받침되면 10%도 가능. - 국내 맥주 가동률: 54%까지 개선(하이브리드 운영으로 제조원가 개선). - ZBB 효과: 국내 350억원 효과 전망, PCPPI 400억원~600억원 전망. 파키스탄/미얀마도 내부 원가절감 노력 지속. - 투자의견 및 목표주가 관련: Buy 유지 및 목표주가 155,000원 유지.

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• - 해외 사업은 순항 중이며 국내 기저 부담은 제한적
• - 해외 매출/이익 모두 순항 중. 필리핀팹시는 수익성 개선 프로젝트로 24년 비용 절감 240억원, 25년 개선 효과 400~600억원 전망. 미얀마/파키스탄은 수요 및 영업 경쟁력 긍정적. 올해 필리핀펩시 이익은 수익성 개선 프로젝트로 YoY 111억원 개선. 미얀마는 통관 지연 이슈로 연 200억원 매출 공백 발생. 올해 현지 에이전시 확보 및 CAPA 확대로 매출 2배 성장 목표.
• - 2~4월 신제품 출시로 제로 M/S 24년 42% → 45% 확대 목표.
• - 해외 매출 3,538억원(YoY 13%), 영업이익 95억원(YoY 흑전) 시현. 법인별 매출 YoY: 필리핀 7%/파키스탄 +20%/미얀마 -1%.